[汇市投资] 非投资成分主导日元走势

　　上海证券报 兴业银行 张力

　　本月中旬美元兑日元的暴跌着实让广大外汇投资者们感受到了外汇市场的瞬息万变，这种表像恐怕只有一个较为合理的解释:前期美元兑日元一路上扬的过程中非投资的成分占了相当大的比重。

　　非投资成分一:息差交易

　　所谓息差交易就是在货币市场上(短期)借入低利率的货币，卖出后投资于具有高收益率的货币。由于日元当前零利率政策，导致息差交易者借入日元几乎没有成本，而目前美元的利率已经达到4.25%，估计明年还会升到4.5%甚至5%，澳元的指标利率为5.5％，这种利差的吸引力显而易见。

　　根据日本投资信托协会的资料显示，今年以来日本共同基金投资在外国债券的资产总额大幅增至14.275万亿日元，增幅近三分之一。既然是投机交易，那么必然获利了结或锁定收益，而年底又是了结时机的通常选择，因此平盘操作(反向交易)直接助长了日元的大幅上扬。从前周(12月12日-16日)的最高点到最低点的跌幅统计来看，新西兰元兑日元跌幅最深(-7.26％)，

澳大利亚元兑日元跌幅居次(-5.57％)，美元兑日元与欧元兑日元的跌幅相对较小(分别为-4.53％和-3.78％)。

　　非投资成分二:金价关联

　　越来越多的证据表明，今年日本基金在国际黄金市场(以美元计价)建立了大量的多头头寸，而这必然导致大量日元空头头寸的出现(卖出日元买入美元后持有黄金期货或现货)，这从今年11月份以来美元兑日元与国际黄金现货价格几乎同步飙升的走势中可见一斑。接近年底，国际黄金市场上的获利了结压力也开始显现，前周(12月12日-16日)国际黄金市场抛盘中不乏日本基金的身影，这也必然导致对日元空头头寸的回补操作(卖出黄金期货或现货的美元头寸转换成日元)。某种程度上这也促成了日元大幅上扬，这从上周美元兑日元与国际黄金现价几乎同步下挫的走势中可见一斑。

　　这也给广大的汇市投资者们一个启示，就是

能源市场、货币市场和金属市场的走势变化与汇市的关联性正越来越强，作为一个成熟的市场投资者有必要密切关注整个金融市场的变化状况，这样尽管我们可能无法提前预知某些市场变化，但至少我们能够在市场出现变化时尽快明了原因，及时改变策略。

　　展望日元下一步的走势，我认为息差交易仍将具备较大的影响力。因为即使日本央行正逐渐朝紧缩的货币政策缓慢迈进，但毕竟真正要付诸行动还有一个过程，而美联储、欧洲央行等央行的利率仍有望调升，息差交易依然诱人。

　　但随着明年2月份伯南克开始执掌美联储，美元加息前景的不确定性将增加，加之美联储前期已经流露出加息接近尾声的意思，因此日本央行与美联储在货币政策方面的相对走向将可能会逐渐惠顾日元，即日本央行步入升息周期，而美联储本轮加息周期趋于结束，届时息差交易恐将逐渐淡出市场主流。从目前市场预期来看，日本央行将于明年4月进入新会计年度时开始调降准备金活期账户余额目标，这应该是迈向升息的第一步。

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