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上海证券报 李导
12月15日，宝丽华(000690)股改方案获得表决通过。昨日是公司股票恢复交易首日，对价股份同时上市流通，股票简称也由宝丽华改为“G宝丽华”。那么，股改后宝丽华的发展前景究竟如何?市场估值是否会因此发生改变呢?在中信证券刚刚推出的一份关于宝丽华的调研简报中，该公司研究员对股改后的宝丽华作出了主营业务成功转型，盈利立竿见影，未
来业绩有望获得超速增长的评价。
报告认为，宝丽华业绩大幅提升的主要原因是公司主营业务的转变。2004年以前，公司主营业务为房地产开发、建筑施工和服装制造(旗下有知名品牌“法国绅浪”)，是当地为数不多的优质公司之一。2005年4月、8月，公司相继建成投产2台13.5万千瓦的煤矸石发电机组，加之公司规划中分两期建设的4台30万千瓦火力发电机组，实现了主营业务的转型。
报告同时指出，公司享受一系列优惠政策也是业绩大幅增长的重要原因。首先，公司所得税获得了优惠；其次，公司获得了高电价优惠和利用率保障优惠。煤矸石发电是国家重点扶持的资源综合利用项目，可享受一年减免所得税，同时，如果利用国产设备，则可以部分抵减所得税，公司设备可以抵所得税2亿。拟按5年摊销，则可在未来几年享受零所得税，以后则享受所得税减半征收。
中信证券认为，公司采用的循环硫化床技术是一种清洁燃烧技术，无需采用脱硫设备，但可享受脱硫电价，公司不含税电价高达0.486元/度，毛利率显著高于网内其他火电机组。国家规定采用循环硫化床技术的利用率不低于铭牌功率的85%，利用率有相对保证。虽然公司目前资产负债率为74.5%，下一步项目扩张(2*30煤矸石发电)必然带来再融资需求，但新项目不会摊薄业绩，反而很可能使业绩增厚。
报告因此预计，公司未来两年业绩将得到超速增长。2005和2006年公司每股收益可能将分别达到0.40元(预测)、0.81元(预测)，同比分别增长75%和100%。
公司股权分置改革已于近日获通过，在10送3的基础上，大股东承诺:如果2005年、2006年业绩同比上年增幅低于75%、100%，或2005年、2006年度财务报告被出具非标准无保留审计意见，则大股东将加送流通股股东1股。中信证券对此评价认为，这是公司对其未来成长有信心的表示。
报告最后判断，鉴于公司未来业绩有望获得超速增长，管理层也能根据市场变化做出迅速反应并做出正确选择，同时又能利用一定的政府资源，因此给予公司“增持”的首次投资评级。中信公司同时建议，如果股改后复牌价在5元左右，则给予“买入”的投资评级。
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