[展望2006(供求篇)] 钱仍然很多 券仍然好卖

　　上海证券报 申万研究所 赵峰 黄继伟

　　在基本面因素有利于债市的情况下，资金的供给情况从而成为影响债市的最主要因素。2006年债券发行规模如何变化、结构如何调整?资金的供给是否仍然支持加速发展的债券市场?这些因素将直接影响2006年债券市场的整体走势。

　　发行:国债超过8000亿元

　　------国债:发行量小幅增加。我们估算2006年财政部国债累计发行规模为8135.7亿元，比2005年实际发行规模增加约1000亿元。

　　在发行品种分布上，我们预计占比将继续维持在70%左右，相应记账式和凭证式的发行规模为5695亿元和2440亿元，均比2005年有所增加。

　　发行结构方面，仍将以中期品种为主，并着重培育5年期和7年期品种。

　　另外，实现余额管理，将大大增加短期品种的发行规模和比例，同时也相应提高年内国债总体发行规模。

　　------金融债:范围扩大，规模扩张。我们预估三大政策性银行2006年的发债规模分别为国开行3300亿元、进出口行350亿元、农发行1500亿元，总量在5150亿元左右，其中国开行仍将以短、长期品种为主。

　　次级债方面，我们预估2006年全年次级债发行规模在1500亿元；商业银行金融债发行存在较大不确定性，但预计将有极大增长，初步预计发行规模1500亿元左右。

　　------企业债:有望获得突破。保守估计发行规模在800亿元-1000亿元，发行期限也仍将以中长期为主。

　　------短期融资券:成长最快的品种。保守估计全年发行规模在4000亿元左右。另外，央行在着手研究资产抵押商业票据(ABCP)，其在2006年的发展同样值得关注，预计发行规模可以达到1000亿元。

　　------央行票据:发行巨无霸。我们以央行在2004年对冲外汇占款比例42%估计，则央行票据发行规模在17951亿元-20430亿元。

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资产证券化品种:犹抱琵琶半遮面。预计难以取得大规模的发展，我们预估证券化品种发行规模在500亿元左右。

　　资金供给:商业银行主导

　　------商业银行:存贷差稳步增加。预计其债券投资比例将在85%左右，相应的对债券形成的资金供给为15350亿元。

　　------保险公司:稳步增长。预计其债券市场总投资规模达到7124.5亿元，新增2200亿元左右，其需求将依然主要集中在中长期品种上。

　　------基金:

货币基金和短债基金成主力。可形成新增资金供给1450亿元左右，其需求预计将更多的倾向于短期品种。

　　------证券公司:整体收缩。预计其投资债市的名义资金量将维持在1500亿元左右。

　　------社保及

邮政储蓄:雷声大，雨点小。邮储投资行为介于社保基金和寿险公司之间，其年新增债券市场投资约为200亿元。社保基金对债券的资金投入约在200亿左右。

　　------债券到期资金:规模庞大。全年到期债券本息规模22547.04亿元。从到期规模的月度分布考察，前6个月的到期较为集中，下半年有明显减弱。这种分布结构也将直接影响2006年债券市场资金的供给节奏。

　　综合以上分析，2006年债券市场仍将呈现资金供大于求的局势，资金的主要供给来源为商业银行新增存贷差和各机构持有债券到期的再配置资金；债券的最大供给品种为央行票据和金融债。同时，企业债和短期融资券将是扩张速度最快的品种。

　　资金供给平均大于债券供给4000亿元左右，充裕的资金仍将对债券市场形成支撑。央行公开市场的本外币互换操作以及其他方式可能对商业银行的资金供给形成较大影响，但面对4000亿元的超额供给，根本性改变市场资金供求形势的可能性不大。

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