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上海证券报 李导
政策面的积极推动、长线资金的稳步入市以及蓝筹股吸引力的日益增强，这三大动力有望促使2006年的A股市场实现熊牛转折。西部证券投资管理总部在其刚刚推出的A股投资策略报告中这样认为。这与此前不少机构的保守观点形成了鲜明的对比。
三大力量推动
西部证券在报告中指出，首先从政策面看，管理层着力推动股改和改善上市公司质量，并将采取更加市场化的方式促进股市发展，围绕着股改和提高上市公司质量的相关政策还会陆续出台。而为了保证股权分置改革的顺利推进，管理层在恢复再融资、选择“新老划断”的时机等方面都会慎重考虑。可以说，2006年市场完全可以期待一个积极的政策环境。
其次从资金面看，随着股权分置改革的深入、上市公司治理结构的改善，股市的长期估值吸引力将逐渐凸现，这必将吸引大量长线增量资金入市。目前来看，场外资金正以两种方式逐步进入，一种是上市公司大股东因承诺增持而被动进入，一种是因注意到上市公司的战略投资价值，大股东或其他产业投资者的主动进入，这些场外资金往往具有产业投资背景。与此同时，QFII、社保基金，企业年金、保险机构、银行系基金等机构对市场的参与程度也会逐渐加强。
最后从公司层面来看，截至11月末，A股市场加权平均市盈率为19.5倍，剔除亏损公司后的市盈率则为14倍，绩优蓝筹股的市盈率不到12倍。而11月底H股总体市盈率为9.5倍。考虑A股含权因素，大盘蓝筹股的估值水平已经接近或低于境外可比公司，相比于其他投资方式，它们的投资回报率已具有较大吸引力。西部证券认为，从这个意义上讲，A股市场的熊牛转折已经展开。
但是西部证券同时指出，A股市场从根本上由弱转强需要时间，如全面完成股权分置改革、上市公司完善治理、监管体系调整等都不是一蹴而就的。而从估值水平看，尽管A股目前的加权平均市盈率为19倍左右，但算术平均市盈率却仍然高达33倍，意味着仍有大量股票估值偏高，处于价值回归的过程，这必将影响整个市场的转暖。此外高油价、经济发展周期的规律以及新老划断、非流通股上市的压力等因素，又增加了熊牛转折过程的不确定性，对此必须保持一定的警惕性。
寻找稳定的增长
在具体策略方面，西部证券认为，应该从以下三个方面来寻找持续稳定增长的行业和公司。
首先，从产业景气度来寻找持续稳定的增长
西部证券注意到，由于投资、消费和出口的结构面临调整，不同行业正经历着差别较大的景气状况:住房、汽车、计算机、基础设施建设相关行业等前期深度回落的行业，正逐步走稳，并积蓄上行的动力；大部分中游投资品面临产能阶段性过剩的压力，产能的释放和竞争的压力使得总体景气仍将下行，能源及原材料行业随着供给的增加和需求的减缓，景气也将逐步回落；与瓶颈行业相关的部分制造业，仍将处于上升周期；而下游最终消费品和服务业，由于居民收入的增加，消费能力的释放及经济增长方式的转变，奠定了稳步增长的基调。
其次，从“十一五”规划寻找持续稳定的增长
西部证券认为，“十一五”规划的产业调整方向是由以工业经济为主转向以服务经济为主，强调消费对经济的拉动作用。在这种情况下，对消费、服务行业保持重点跟踪和关注将把握住增长的主线。此外，资源性产品价格改革将明显提升公用服务行业的投资价值。
最后，从产业资本视野来寻找持续稳定的增长
西部证券认为，随着全流通时代的到来，资源配置功能的恢复，应该以更为宽广的视角来审视公司价值，用产业资本眼光来评判公司价值将是一个很好的出发点。在公司估值方面，用产业资本的回报要求来衡量证券市场的估值水平将获得崭新的投资视角。
西部证券最后指出，作为证券市场的机构投资者，在熊牛转折之年，应以股改为契机，充分发挥机构投资者对上市公司的影响力，通过积极参与来促进上市公司治理结构的改善和长期业绩增长，从而实现多赢。
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