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上海证券报 王炯
A股市场估值及风险溢价已逐步与H股趋同，这为牛市重临提供了可能性。这是中银国际基金管理公司对2006年A股市场的主要看法。他们认为，2006年将是市场上升前夕的“热身期”，在这一年供求将成为焦点，同时由于经济总体放缓，明年盈利仍会乏善可陈，能源价格的回落，可能引起企业板块的盈利转移。
A股H股靠得更近
中银基金认为，首先从市场估值来说，从去年开始，上海、深圳和香港交易所上市公司股票风险溢价的差距不断收窄，今年随着股权分置改革的开展，A股和H股风险溢价变得更加接近。同时，今年在市净率和股息率方面H股与A股的差距也都在逐渐消除，这有利于熊市底部的形成。
其次，综观五年规划的经济增长周期，中银基金认为未来的“十一五”期间的增长将可能出现前高后低的状态。未来一年经济增长向上的拉力，在2007年及2008年会有继续增加的趋势。就人民币而言，中银基金预见其将会显现小幅升值的趋势，但是会比市场预期的低。
第三，2006年A股上市企业的盈利增长速度预计将达到5%左右，比2005年将会有进一步放缓。但由于经济的循环上升趋势在2007年会更加明显，2007年的盈利增长动力将明显增强。
第四，从行业板块的转移上来看，中银基金在现阶段更关注中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”的发展趋势有关的行业。
第五，根据A股市场的理论投资周期的观察，由于在2005年下半年，尽管中国经济增长持续放缓，但货币政策则逐渐呈现宽松的状态。在此环境中，股票市场的回报率将会逐渐走向正面并开始略微跑赢现金。但A股市场的牛市来临，仍必需受到估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素配合。中银基金预计这些利好因素在2007年出现的概率较大。
关注逆转的可能性
中银基金认为，第十一个五年计划对投资有着广泛的启示，这包括:人民币的可兑换进程的加速；人民银行会采取灵活的货币及利率政策，保持国民经济增长接近长线年均增长率8%左右的水平；全面开展环保政策，加快“新能源”应用及发展；加快“新农村建设”；积极刺激内需；鼓励科研和加强知识产权保护等。根据中银基金的分析，“十一五”规划的重点在于，实现经济持续增长，改善资源运用的效益，逐步缩小城乡差距，以及在可预见的未来，逐步实现人民币资本项目的可兑换性。
中银基金认为“十五”期间通过固定资产投资拉动经济较为明显，而零售增长则基本平稳。由于消费指数近一年逐步回落，真实利率(一年期贷款利率减去通货膨胀率)持续上升。因此，在现阶段的高真实利率水平上，中国跟随美国加息的客观背景并不存在。近期主要经济数据显示，2005年下半年广义货币增长率有回升趋势，这对未来一年的经济增长将产生正面的作用，但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。
中银基金表示，内地经济高速持续增长始自1991年，尽管如此，由于估值的问题，A股市场自2001年开始回落，走入长达四年多的熊市，所以在现阶段应特别关注熊市谷底的接近和发生逆转的可能性。
最近三个五年规划期间股市回报一览
五年规划第1年第2年第3年第4年第5年
股市回报股市回报股市回报股市回报股市回报
八五129.4%165.7%6.3%-22.7%-12.9%
九五66.7%30.6%-4.5%19.4%51.5%
十五-20.8%-17.4%11.1%-15.2%-9.5%
平均58.4%59.6%4.3%-6.2%9.7%
资料来源:Wind
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