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香港实德环球（集团）北京利高投资咨询服务有限公司高级顾问、沙罗园外汇黄金网首席分析师及创立人
美元作为外汇市场的主打货币，其走势牵引着外汇市场的方向，因此，对美元走势作出正确的判断，成为每一个汇市投资者之必修课。
今年以来，利率主导了外汇市场。美元在经济快速增长和持续紧缩货币政策的支撑下，一路上涨。美元指数从2004年底的80一线涨至近期最高92.50一线左右，而美元的对手货币———欧元从去年12月30日的历史高位1.3665美元最低曾跌至1.1640美元左右。
目前，美元与欧元、日元之间的利差仍旧是美元持续强势的支柱，但前期公布的美联储11月1日利率会议的会议纪要，一度引起了市场对美元加息进程很快结束的猜测。这份纪要引起市场的过激反应，美元承压下跌。但一些市场人士认为美元升息周期很快结束的可能性很小，预期至明年3月，美联储还将连续加息3次，将基准利率提升至4.75%，因此美元的强势短期内将持续下去。
美元的利多与利空
但未雨绸缪为汇市生存之法则。毕竟2004年6月以来，美联储连续12次升息25个基点，已将历史低位的1%的利率水平提升至目前的4%。加息周期的结束确实可能就在不远的将来。因此，我们必须开始思考，美元的强势究竟还能走多远？
影响美元走势的基本面因素很多。但近几年引导美元走势主要是两个方面因素：一是经济增长与利率前景，这是利多因素，主导了美元今年以来的涨势；二是结构性因素，即美国巨额的贸易与财政赤字，其中贸易赤字最为重要，这是利空因素，是美元2001至2004年底大幅下跌的主要诱因，也是去年10月至12月底投资者推低美元的主要理由。当市场关注焦点在前者时，美元得以上涨；而关注后者时，美元不可避免下跌。
自今年年初以来，市场关注的焦点从美元的结构性问题转移到周期性的利率前景和经济增长上来，美元得以强势上涨。美元的走强不断地吸引海外资金流入美国，弥补了贸易赤字，也在很大程度上掩盖了结构性问题。
但是，一旦美元的加息进程结束，美元的强势很有可能随之终结，而不再强势的美元对国际资本也魅力不再，当资本的流入不足以弥补贸易赤字，将更彰显贸易赤字对美元的利空。届时，美元就可能在结构性问题的巨大压力下，开始走下坡路。
美联储的利率抉择
当然，事实本身更为复杂，但加息进程结束对美元的巨大影响是肯定的。但美元加息进程将何时结束？美元利率将达到4.75%，或者5%，甚至更远吗？
根据美联储的相关言论，美联储将“有序渐进”地将利率提升至“中性”水平，即利率水平既能控制通货膨胀的压力，同时又不抑制经济的适度增长。但美联储对中性水平具体多高并无明确结论。同时，市场对中性水平的理解也莫衷一是。
同样，笔者也无法对中性水平利率做一具体判断，只能根据美国的经济增长状况与通胀状况进行预测，且依情境的改变不断修正。近期公布的一系列经济数据表明，美国经济继续稳健快速增长。美国经济增长率已连续10个季度高于3%，为1986年以来连续时间最长的一次。而经合组织最近也做出预测，预计美国经济2005年增长3.6%，2006年略降至3.5%，2007年为3.3%。
通货膨胀方面，备受美联储重视的核心个人消费物价指数第三季度为1.3%，为2003年第二季度以来的最低水平，而同一季度的薪资增幅为上升0.6%，折合成年率2.3%，是1981年开始统计该数据以来最低增幅。这些数据显示，虽然由于油价上涨，美国的通胀有所上升，但核心通胀仍表现温和，且薪资增幅数据也表明，通胀并未产生“第二轮效应”。
这似乎意味着美联储并无大力提升利率去遏止通胀威胁的必要。但油价的上涨终究会传递到消费与工资领域，从而推升通胀。正如经合组织预计的，未来几个季度，美国核心通胀会有所上升。而美联储政策一向是“先发制人”，在通货膨胀可能出现之前，就采取措施遏制。
因此，虽然通胀温和，但在经济强劲增长的情况下，美联储有充足的理由与动力继续加息。只要经济继续表现优良，美联储结束加息就还要留待时日。
那一旦利率的提升已威胁到经济的适度增长，是否就意味着美联储不再加息呢？笔者认为，不能排除美联储在经济增长放缓时继续加息的可能，中性水平并不是利率水平的极限。美联储货币政策的重心是在控制通胀，维持物价的中期稳定，在这一前提下再兼顾经济的适度增长。因此，在通胀压力增大的情况下，以牺牲部分经济增长为代价继续加息来应对通胀压力，也在美联储的选择之内。
综上分析，笔者认为，美联储有序加息至少还将持续到明年1月底格林斯潘离任。即使其会后声明的措辞出现改变，连续加息政策发生变化，也不意味着美元的加息周期结束，只不过其利率前景不再如当前般明确而连续。因此，对于利率前景支撑下的美元强势究竟还能走多远，笔者认为还需因时判断。
《国际金融报》(2005年12月02日第十二版)
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