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上海证券报 申万证券研究所 王智慧
四季度，乘用车降价压力增大，盈利能力将出现环比回落；重卡行业不可能扭转下滑趋势；大客将迎来全年最大的销售高峰；轻卡和特色轻客市场依然保持相对稳定的增长
在我们重点跟踪的11家汽车整车上市公司中，前三季度盈利能力呈现明显的分化趋
势。1至9月份，实现净利润同比增长的有5家公司，其余6家均出现下滑。同比增长50%以上的有2家，而同比下滑50%以上则有3家。其中，一汽夏利业绩增长幅度最大，净利润同比增长400%以上；福田汽车业绩下滑幅度最大，利润同比下滑99%以上，接近亏损边缘。尽管同属汽车行业，但是细分行业冷暖差异很大，因此造成各细分行业公司呈现分化趋势。
结构调整导致乘用车业绩整体下滑
在油价高企、消费税和燃油税即将征收的预期下，使用成本对于乘用车购买行为的影响日益增大，乘用车的产品结构向小排量集中的趋势进一步加剧。小排量车型的盈利能力相对较低，因此，乘用车的盈利能力整体下滑，大部分重点公司1至3季度净利润都出现了50%左右甚至更高的同比下滑。长安汽车不仅遭遇了轿车市场的结构性调整，而且经历了交叉型乘用车(即微型客车)市场的激烈竞争，净利润下滑幅度接近80%，成为乘用车中下滑幅度最大的上市公司。与产品结构调整相伴的是产业结构的调整，日韩车系，尤其是日系车由于燃油经济性相对更好，其市场份额快速提升。在产业结构调整之中，丰田系将是最大的受益者，因此，一汽夏利前三季度的净利润同比高速增长。而传统的欧美车系则在结构调整之中面临严峻的挑战，不仅南北大众受到冲击，上海通用的上升势头也付出了利润大幅下滑的代价，因此，G上汽的净利润依然下滑50%以上。
重卡公司受宏观经济回落影响较大
运力紧张和“治理超载”等政策的实施成就了2004年重卡子行业的高速增长，然而自2005年2季度末开始，宏观经济增速放缓，运力紧张状况得到缓解，运费价格下调、油价不断攀升，重卡运输营运的利润被急剧压缩，在保有量刚刚快速扩张以后，新增需求量快速下滑，因此，重卡(含底盘、半挂牵引车等)行业1至3季度销量同比下滑30%以上。受此影响，福田汽车、中国重汽以及中重卡的上游东风汽车的业绩均出现下滑，其中第3季度下滑尤其严重，福田汽车在3季度甚至出现较大亏损。
大客公司成为少有的增长亮点
轻型商用车包括轻卡和轻客。由于适应了农用车升级的需求和具备替代低吨位中卡的潜力，轻卡呈现出轻重吨位两头发展的特点，因此总体销量保持平稳增长，在钢材价格逐步回落的条件下，相关重点公司的轻卡业务亦保持平稳增长。具备独特产品特点的特色轻客市场，比如江铃汽车的全顺车和江淮汽车的瑞风车(现在已归类于乘用车)由于在细分市场上找到了准确定位，销量持续提升，从而保证公司净利润的快速增长。大客具备季节性销售特征，自3季度开始进入相对旺季，并且凭借城市公交、公路以及旅游客流量快速增长的下游拉动，前3季度大客销量保持10%左右的稳定增长。同时，大客行业的竞争格局相对稳定，宇通、金龙已成为行业中领先优势突出的龙头企业，并且具备批量出口能力。龙头企业从行业的稳定增长中获益最大，从而宇通客车和金龙汽车能够保持净利润的快速增长，成为汽车行业中难得的增长亮点板块。
全年业绩分化格局已定
尽管部分乘用车公司第3季度业绩同比下滑幅度减小，但是，4季度乘用车降价压力增大、消费者观望心理加重，虽然销量还保持快速增长，但盈利能力将出现环比回落。G上汽、一汽轿车和长安汽车全年业绩将依然下滑，其中长安汽车的下滑幅度将超过50%。一汽夏利由于上年基数较低，实现全年大幅度增长已成定局；商用车公司中，重卡行业在4季度也不可能扭转下滑趋势，福田汽车、中国重汽、东风汽车等公司全年的主营利润下滑将毫无悬念；大客将在4季度迎来全年最大的销售高峰，尽管2006年春节比2005年略有提前，但不会影响4季度的销售同比增长趋势。因此，大客重点公司宇通客车、金龙汽车全年业绩将增长30%以上；轻卡和特色轻客市场依然保持相对稳定的增长，江铃汽车和江淮汽车全年业绩将保持快速增长。从投资角度看，建议关注细分市场中的龙头公司江铃汽车、宇通客车和金龙汽车。
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