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□西南证券周兴政
昨天是东风汽车（0489.HK）在香港展开IPO的第一天，其招股价介于1.45—1.85港元之间，计划发行24.83亿股H股，最大融资金额为45.90亿港元。东风汽车将于11月30日正式确定最终发行价，12月7日在香港联交所主板挂牌交易。据介绍，此次上市的东风汽车包括东风集团资产中盈利状况最好的五家合资公司。新加坡淡马锡及渣打银行作为东风汽车引入
的战略投资者，分别认购了4000万美元及5000万美元股份，这些股份将有半年禁售期。
不过令人稍有些意外的是，此次东风汽车并未效法此前IPO的建设银行（0939.HK）以全流通H股的形式IPO，这意味着建行的全流通或许只是一个特例或试点。建行的招股说明书中明确，“本行发起人现时持有的内资股将转换为H股，H股将于全球发售完成后在香港联交所上市”，而且建行内资股和H股之间的转换，已在招股前经国务院、中国证监会及股东大会批准。但东风汽车对内资股的说明则是，“经国务院或国务院授权的审批机构批准并经香港联交所同意后，内资股可转换为H股”。这起码预留了不少灵活的空间，一方面，虽未能获建行那样在H股全流通的殊荣，但这个说法无疑加大了未来的想象空间。
同时，我们也可以理解为，这将为其今后更加容易地进行股改埋下伏笔。在A股股改顺利实现后，纯H股公司进行股权分置改革的可能性或许也将被提上议事日程。东风汽车对其内资股的说明是否在一定程度上意味着，若其进行股改，只要获得国务院相关机构和香港联交所的批准便可，而未必会像A股公司股改时那样向相关流通股股东支付对价。
A股股改时，非流通股东之所以要向流通股东支付对价，一定程度上来自于招股时对那些股份不流通的承诺。东风汽车的招股说明书则避免了这方面的风险，由此可发现内地企业在港IPO的招股说明书中对有关内资股属性的说明文字已经产生变化了。对比2004年上市的平安保险，它的招股说明书中表示：“所有现有的内资股都不允许在任何证券交易所上市，而且任何其他授权交易场所上也不存在有关该证券的任何交易。”
至于未来H股市场会如何解决股权结构方面的诸多问题，是像实用主义者那样“一个一个地研究问题，一个一个地解决”，还是像A股股改那样出台一项重量级的政策，目前仍然难以判断。
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