|
近阶段围绕国储空头所展开的一系列投机性挤空行情从昨天开始已明显降温。随着国储空头部位的“长征”，整个价格的运行节奏已经开始有所改变。
笔者不相信谣言，作为市场参与者，我们只能从可信的数据中寻找行情进一步演绎的线索，从而把握未来的价格进程。
国储12月份空头较分散
首先，在靠近的12月期合约中，除了多空分别有一个5-9%的持仓部位暴露外，并没有暴露出任何大级别的可报告空头。这至少说明，国储即使在12月份上有空头，但是相当分散的，有可能分布在许多经纪商手里。
对于追踪国储的空头部位是否已经向远期转移来说，笔者分别列出了11月1日和11月22日这段时间里LME总体持仓结构上的变化。如果国储的空头已经向2006年和2007年远期迁仓，从目前的持仓量变化上我们明显地可以看出，上述两个时间点上，2006年2月以后的持仓量发生了明显的变化，净增加了近7000手。如果说这段时间的增仓总量被限定在7000手范围内，即使这些增仓完全是国储空头迁仓所造成的，数量也决也不可能超过175000吨铜。
迁仓折制远期价格上涨
此外，值得关注的就是远期合约价差结构的变化。11月1日前，3个月期铜价的连续上涨过程中，整个远期合约的价格曲线都是平行上移的，甚至明年6月份至12月份的铜价涨幅一度超过3个月期价的涨幅。但在铜价从3900美元上涨至4243美元附近时，远期15个月后的铜价明显地不再像前段时间一样平行地上涨。这说明，空头部位向远期的迁仓已经抑制远期价格的上涨。
只有未来的供需平衡主导下的价格趋势才能真正地对任何在低价位上所建立起的空头部位提供“大赦”的机会。当然，对于任何空头部位一旦被价格上涨的趋势所淹没，出路只有两条：斩仓或向远期迁仓。
眼下的高升水无疑注定的任何空头部位向远期的迁仓都是要付出沉重的代价的。迁仓的时间跨度越大，所付出的代价越大。在这轮牛市中，许多空头部位都在预期不久的将来供需基本面将最终转向过剩的前提下向远期迁仓。
但是对价格趋势的预期和基本面的预期一样，经过去年和今年的连连失误后，所谓建立在战略眼光下的长期做空，已经亏损累累，特别是与实际保值没有任何联系的投机性做空，虽然在3300美元下方曾经出现过止损和回补，但是在铜价从3300向4000上方的上涨过程中，总持仓量的变化表明，空头的向远期迁仓仍然在不断地进行。也许价格到了目前的“不合理的”价位后，一些空头部位的向远期迁仓会变得更加“合理”。
到3个月时间跨度之外
最后，这轮牛市中由于资金做多的分布时间跨度发生了历史性的变化，迁仓在历史上很大程度只要逃出基金在3个月时间跨度里的“围剿”，就能迈向远期的安全地带。然而在这轮牛市中传统基金本身就持有大量的被套空头，其本身也想夺路而逃，不断地在向远期迁仓。可惜的是，当前做多的主力是那些与商品指数相关的，或者是商品一篮子买入的冷钱基金。目前这类基金的买盘主要分布在远期价格曲线靠前的12-15个月里，从目前的价差结构来看，向远期迁仓的空头部位是否会尽数地落入了这类基金布下的“网”中，时间确实尚未给出答案。除非这类基金最终在供需基本面发生实质的过剩变化后撤离市场。否则，空头的迁仓仍将会躲过初一躲不过十五。
因此笔者认为，国储风波及其目前所采取的相应对策，可能会因其释放的库存量范围而在短期市场上发生不同程度的作用。对于那些消费者来说，目前更应冷静地看清形势，利用国储创造的“良好”机会，逢低买入。笔者相信，3750至3950之间仍然是一个合理的买入区域。
《国际金融报》(2005年11月24日第六版)
| 
