4000美元：铜市深化分水岭【另眼看市】

　　铜价在4000美元下方波动已有4周了，其中只有一次上冲至4018美元，上周末价格一度再次上攻至4000美元仍然无功而返，说明4000整数关口作为历史性高位，轻而易举的取得是过于乐观了。

　　笔者认为，铜市结构性变化在价格触及4000以后已产生，今后走势必然处在这种变化之中加以发展及深化。

　　首先，基金性质在市场中发生了根本转变。以往主宰铜市方向性变化的是大型宏观基金、商品顾问型基金等等传统资金，但今年进入铜市的指数型基金，凭着对世界经济趋向不同的认识、投资商品不同的理念以及交易策略，已在市场上稳获主动权，而这正是铜市长期牛市的真正开始。

　　当然，长期牛市不会一直上涨而没有循环。近期投资者很容易发觉，基金自身处于多空胶着状态，做空的基金正在忍受时间成本增加的痛苦，做多的基金也为价格不能持续上升而绞尽脑汁；今年指数型基金针对远期合约的买入，的的确确撒开了一张长期获利的大网，而近期内究竟捉到了一条束以待毙的鲸鱼，还是网住了一条不甘受死的鲨鱼呢？不得而知。

　　从最新的CFTC持仓报告中，尽管基金的空头部位有所减少，但是做空基金的数量首次大于做多基金的数量，是值得投资人关注的。因此在承认指数型基金起到支撑价格的同时，也要对短期内一些市场风险做出相应的评估。

　　其次，稳定的升水为长期牛市提供了条件。本轮牛市的现货升水至今为止还没有超越1995年的水平，更不用说1989年的600美元水平。难道生产商忘了赚钱吗？今年一些劳工罢工、技术设备维修和矿石品质的下降等诸多冶炼瓶颈问题不是生产商的心病吗？世界最大的铜生产国智利9月份的产量年比下降了4％，可见，生产商们也在积极参与此波牛市的挤空活动。稳定而不高的现货升水拉长了牛市周期，延长了消费需求，避免了价格大起大落的波动，对于生产商们不是一件好事吗？

　　LME年会上认为，明年铜将开始向供应过剩转变，笔者以为，哪怕LME显性库存达到20万吨的水平，也很难改变目前稳定的升水状态。

　　最后，分析铜价逐渐背离各个因素是一个有力的佐证。

美联储在上周再一次加息，将联邦利率稳步上升至4％，与各国利差水平逐渐拉大，而格林斯潘在解释美国长期利率之谜时表示了美国短期资金的充沛再次得到有力支持，这使得美元汇价震荡上行趋向日益明显。而同时油价在

欧佩克的声明中也出现了下跌，特别支持铜价的金价也回落，只有铜价不屈不挠地保持坚挺，传统的分析方式真的受到了挑战吗？

　　笔者从逆向思维考虑，如果各个因素都对铜价原先走势不起作用的话，只能说明铜价走势的独立性和市场结构的变化。从这点上看，指数型基金确实有独到的见解并且走到了市场前面。在伦敦市场上，投资者可以看到的是镍和锡价格走出一段下跌趋势，而铝、锌价格却保持了上升走向，铜、铅走势呈现中性状态，说明基本金属市场本身也处于分化过程，这是对以上的一个补充证据。

　　笔者以为短期内铜价变化方向取决于：一、中国国储释放铜库存的数量以及会不会带出其他地区的隐性库存；二、纽约市场的迁仓状况，现在已经有12月合约向明年3月少量迁仓迹象，但今后迁仓数量的快慢将对价格波动有影响；三、针对伦敦市场11、12两个月会否出现严重的挤空活动，空头是否能从较大持仓的12月合约稳妥撤退，这是最近行情变化的关键。但愿市场给空头们一个大赦的机会！

　　《国际金融报》 (2005年11月08日 第六版)

　　作者：其言