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股权分置改革是中国证券市场重大的制度性变革。在制度变迁的同时，投资人更感兴趣的是市场内在本质的改变所引发的新的投资机会。在后股权分置时代，随着G股队伍日益壮大，G股已成为市场中较有典型特征的板块。根据最新统计数据，已有87家上市公司完成股权分置改革并成为G股。值得关注的是，G股公司中有部分企业的当前股价与估值定位之间存在背离，其中市净率1.5倍以下的G股公司就有39家。通过市净率对比，我们分析的目的是分辨上市公司真金含量以及市场对其定位是否偏颇。当然，不同行业在市净率标准上应有所差异
，但这并不影响我们对低市净率公司普遍意义上投资价值低估的判断。
一、全流通背景下，投资理念将更趋理性，更符合国际化的理念标准。通过市净率指标的对比，将能够充分反映上市公司的价值。
全流通制度对整个市场体系的深层次调整将更为明显，后股权分置时代的估值标准更趋合理。近年来，随着机构投资者队伍的扩大和QFII等国际资本的介入，投资人的视野逐渐向全球化角度拓展。市场投资理念、估值标准和股价定价体系与国际接轨成为必然的发展趋势。后股权分置时代进入全流通的制度背景，证券市场的估值定位也将由此调整。从经济一体化趋势角度，在市场供需畅通和制度均衡的条件下，市盈率和市净率水平发展的总趋势是国际市场同类行业市盈率水平相接轨和趋同。因此，后股权分置时代，市场反应将更为充分有效，我们以市净率指标作为上市公司的主要估值指标所进行的比较和定位，较为充分地反映了上市公司的价值。
二、后股权分置时代，低市净率G股现象的产生有其主观性，也有其必然性。在未来市场价值排序的过程中，这种现象将因为投资人的重视而出现明显的改善。
根据国际市场较为普遍的估值评价标准之一的市净率标准来计算，我们发现成为G股的上市公司市净率水平明显偏低。有9家G股跌破净资产，市净率在1.5倍以下的G股有39家。从常规估值角度理解，排除企业基本面严重缺陷，基本面良好的个股股价跌破净资产，或者股价在净资产附近波动，那么其存在显著的价值低估可能。我们认为，市场整体重心的下移以及后股权分置特定时代的送股对价是造成低市净率G股现象的主要原因。尽管相当一部分G股在成为G股前后一段时间的阶段性走势中涨幅明显超越大盘，但这并未改变其当前股价未达到准确定位的事实。因此，我们认为这种价值低估的现象将是一种阶段性特征，未来将随着投资人的重视而继续调整股价定位序列。也就是说，整个证券市场价值体系的变化和新特点的呈现，应运而生的是不同的投资策略。其中，低市净率G股将因日益凸现的投资价值而成为机构投资人追逐的首选目标。
作者：申银万国证券研究所 王艳
（来源：上海证券报）
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