桂浩明：稳住G股 才能稳定市场

　　目前G股整体弱势可能使股改出现双输局面，这再度表明

　　股改开始后，市场上曾出现过一波以追逐股改股为特征的寻宝行情，很多投资者急切盼望自己的股票，能够早日成为G股一族。

　　然而到了现在，情况可以说是出现了逆转，不仅是G股已不再受追捧，甚至每到周五不 少投资者就想要减仓，理由是害怕自己的股票到下周因为搞股改而被停牌。一个明显的事实是，过去上市公司公布股改方案后复牌，一般都会有所上涨，而现在则是毫不留情地大幅下跌。

　　那么，是不是其它

股票也象G股这样跌呢？据申银万国证券研究所编制的一套股改指数(它以8月16日为基点，起始点位是1000点)测算，11月3日股改指数是862.74点，两个半月时间累计跌幅达到13.73％，而同期沪市综合指数的跌幅是7.75％。显然，虽然现阶段

大盘走势不理想，但G股表现更弱。

　　G股调整中的对价因素

　　从理论上讲，G股由于进行了股改，公司治理结构相对比较完善，且大股东在支付了对价后，股价一般会自然除权，绝对价位回落导致市盈率下降，因此股票投资价值应该更明显。在这种情况下，作为股改先驱的G股，理应比其它还没有进行股改的股票走势更好，但现在为什么会表现得如此疲弱呢？有观点认为，这和相关公司在股改前受到炒作，而在股改停牌期间大盘回落，所以在复牌时有强烈的补跌要求。这当然也是事实，特别是最早参加股改的公司，的确存在进入股改程序前股价已经有所异动，而停牌期间正逢大盘暴跌的状况。但是，实际上这样的股票数量并不太多，更严重的问题是在完成股改后，G股走势持续弱于大盘，譬如G宝钢，成为G股的当天的收盘价是4.58元，11月3日的收盘价是3.89元，期间跌幅是15.07％，而同期沪市综合指数的跌幅是4.62％。如果再考虑到G宝钢的大股东为了稳定股价，在这期间已投入了不少于20亿元的资金增持股票的话，可以想像，G宝钢原本走势可能还要弱。

　　问题出在哪里？人们当然可以从不同的角度寻找出原因，但有一点却是无法回避的，那就是凡是走势差的股票，无一不是大股东对价支付比较少的。对价率低，自然除权幅度固然也小，但是对于投资者来说，他必须考虑到这个价格能否在将来承受大量原非流通股上市的打压，如果感到承受不了，那么只能现在就把股价压下去；反过来，如果对价高一点，通过自然除权，股价顺势调得比较低，这样无论是市盈率因素，还是价格的刚性因素，都能够对股价构成某种支撑，这样就有可能避免疲弱走势的出现。

　　在这里，人们真实地看到对价因素对G股走势有着长期的影响，尤其是那些原非流通股比例高，股改中对价率、送出率都比较低的上市公司，复牌以后的走势远远落后于大盘并非偶然。很多公司在设计股改方案时，都强调一个原则：不损害流通股东利益，但事实上，G股中真正做到这一点的恐怕不多，虽然在这里存在市场波动的因素，但G股大面积、大幅度弱于大盘，这不能不说原股改方案对流通股东利益考虑的还很不充分有关，而由于股改后非流通股获得了流通权，股价下跌实际上也有损于它们的利益，股改因此可能变成双输。

　　预期不稳动摇G股基础

　　前面提到，G股投资者，必须考虑未来非流通股上市对股价形成的压力问题，应该说，这个问题很现实，毕竟如果股改完成，并且非流通股都实现上市的话，实际上也就意味着原来的一个股市变成了三个股市。在这种情况下要保持股市稳定，就必须有相应的资金流入。

　　有关方面一直让投资者对股改要有稳定预期，这个预期是什么？应该不仅仅是指当前的股改方案，而且还要包括未来市场发展的前景。也就是说，股改后，要让市场有大量增量资金源源不断地流入的感觉，这样才能保持供需平衡。

　　但是，无须否认，在很多投资者的心中，现在还没有能够形成这样的预期。全面股改开始后，沪深两市成交量一直呈较低水平，很明显没有外围资金入市。在这种情况下，投资者怎么能够想像未来还会有大量资金入市呢？预期的动摇，首先会影响到人们对于G股的信心，这是因为将来G股板块率先将承受原非流通股上市的压力。

　　过去，一些个股也遇到过内部职工股或者战略投资者持有部分股票分批上市的问题，总体情况是，如果届时市场状况较好，那么这些增量股票的上市会比较平稳，反之则会导致行情大跌。从现在G股的表现看，恐怕很多投资者信心已经越来越弱了。

　　问题又回到了稳定市场预期上，应该承认在这方面，有关部门的动作力度还不是很大。也许在一些人看来，只要股改坚持下去，市场环境好转，资金就会进来，这当然是很理想化的。但问题在于，直到现在，股市的市场化程度还是有限的，否则股改何需政府化大力气来推动呢？而作为股改的配套措施，同时也是在新形势下的市场环境建设，在稳定市场对未来供求平衡的预期上，现在的确有很多工作需要去做。

　　稳定G股 才能稳定市场

　　G股作为股改的先驱，它的走势实际上代表了大盘的未来。现在G股数量还不多，但它的走势明显弱于大盘，从某种程度上已经发出了对未来大盘的不祥信号。

　　10月份，沪深股市均拉出了连续的第二根月阴线，这表明虽然股改取得了不小成绩，但是整个市场仍处低迷中，而这种局面的延续，显然对经济发展不利，所以，从在某种程度上讲，稳定股市仍是当前市场参与者所面临的头等大事。

　　要稳定股市，客观而言首先就要稳定G股，进而振兴G股。现在既然很多G股的投资价值明显，那么让合规资金介入就是件值得做的事情。另外，对于今后进入股改程序的上市公司，应该鼓励它们提出更合理的对价方案，拿出更有效的维护流通股东利益的办法，在源头上为G股行情走强打好基础。

　　市场希望看到，G股在包括股价走势等多方面，都能真正体现出作为股改先驱的强势特征，让投资者分享到股改收益。有了这一条，大盘就能稳住，市场的被动局面也就有望得到改变。

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　　作者：申银万国 桂浩明

　　（来源：上海证券报）