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在10月7日欧洲央行利率会议中，欧洲央行对通货膨胀表达出了更深切的担忧，并自去年年底以来首次透露其正在就加息问题展开讨论。欧洲央行行长特里谢表示，近期通货膨胀率的上升应当引起“高度警觉”。而在1个月前，他使用的措辞仅仅是“特别的警觉”。他
同时还表示，欧洲央行政策制定委员会认为目前的利率水平依然“适中”，暗示不会立即采取加息行动。不过他表示，只要有必要，欧洲央行将会立即加息。
欧洲央行的态度正出现重大的转变，近期其他欧洲央行的官员也不断发表对抗通货膨胀的强硬言论，市场对欧元在不远的将来提升自2003年6月以来就一直保持在2%的欧元区关键利率水平的预期不断加强。而欧元区近期公布的一系列经济数据也显示欧元区经济增长状况的改善：11月1日公布的欧元区制造业采购经理人指数升至13月以来的最高52.7；10月25日公布的德国IFO数据也高于最乐观的预期，达到5年来的高点等。
因此，目前大机构纷纷提升了对欧洲央行的升息预期，美林预计欧洲央行可能在明年2月升息，巴克莱资本认为明年3月升息。欧洲国债市场的下跌以及利率期货市场的反应也表明，市场对欧洲央行不远的将来即将加息存在预期。
欧元利率的提升将能缩小目前与美元不断扩大的利差，一定程度上将改变目前美元的利率前景主导外汇市场走势的状况，也将极大地提振欧元的汇价。因此，对于欧洲央行货币政策的关注对于汇市的投资者而言甚为重要。那究竟欧洲央行将做何决策取舍？笔者将从欧元区的经济状况和通货膨胀两方面进行分析，以供投资者参考。
经济复苏源于出口增长
近几年欧元区经济低迷，经济复苏屡屡陷于停滞，2002年GDP仅增长0.9%，2003年比上年回落0.5%，仅增长0.4%。而2004年经济表现良好，增长率达2.0%。2005第一季度，GDP增幅达0.5%，折合年率为2%；2005年第二季度GDP又较上季增长0.3%，较上年增1.2%。再加上近期公布的良好经济数据，似乎欧元区经济的春天就在眼前了。
但欧元区经济增长的基础仍显薄弱，目前尚无法对经济是否持续复苏作出判断。首先2005年这两个季度的经济增长，更多是欧元区的出口增长拉动的。欧元兑美元汇率自今年年初从1.3665的高位大幅下跌，最低曾至1.1866。而欧元区的出口受欧元汇率的影响很大，这也是在去年欧元大幅上涨过程中，欧洲方面不断呼吁，认为欧元汇率过高将影响欧元区经济增长的原因。今年欧元汇率的下跌，极大推升了欧元区出口的增长，也提升了商业信心，从而为经济增长作出了贡献。
而在真正能够成为经济复苏稳固基础的内需方面，欧盟经济仍面临经济结构改革滞后、投资不足、消费需求不振的局面。且德国大选所带来的政治局势动荡，使得市场担忧德国经济改革的进程将受阻，也将极大影响到欧元区的经济状况。因此，仅靠外部环境如欧元汇率下跌带动出口增长的局面并不能给欧元区的经济复苏上保险。
而且油价的不断上涨对严重依赖原油进口的欧元区来说，也是个不可忽视的潜在危险。欧元区70%的石油需要进口，油价的上涨将极大增加生产成本，无论对欧元的出口业还是内部投资、消费的增长都带来很大的负面影响。虽然目前油价已经从70美元/桶的高位大幅回落，但60美元/桶的价位仍较去年上涨许多。且原油需求的旺盛将跟随世界经济的增长持续下去，而供给方面的瓶颈短期内也难以得到明显改善。因此，欧元区的经济增长也有可能会被高昂的油价拖累。
油价高企推升通货膨胀
油价上涨的另一后果是推升了欧元区的通货膨胀，欧元区8月的CPI为2.2%，且已连续几个月高于2%的水平。欧洲央行奉行确定通货膨胀目标的货币政策，即欧洲央行对外公布其所能容忍的通货膨胀目标的极限，如果通货膨胀显著超过央行的目标，欧洲央行将采取货币紧缩的政策，即加息抑制通货膨胀继续加大的风险。
因此，欧洲央行行长特里谢才会表示，欧洲央行已随时准备加息。但说与做毕竟有一定的距离，去年特里谢也曾在油价上涨、通胀压力增大的情况下发表类似的言论，但最后也没有采取行动。且目前欧元区的经济增长仍显脆弱，在各国政府都呼吁减息以刺激经济增长的情况下，特里谢还要面临一定的政治和舆论压力。
综上分析，在目前经济增长的迹象还不足以说明欧元区经济状况显著改善的情况下，再加上欧洲央行尚需观察通货膨胀的压力是否会传递到工资和消费领域，也难怪欧洲央行在昨日的利率会议上“按兵不动”，但未来欧洲央行可能以更为强硬的言论代替实际行动。若通货膨胀压力在未来继续加大，即使经济增长差强人意，欧洲央行也将在不远的将来加息，因为抑制通胀毕竟是其实行货币政策的首要目标。
《国际金融报》 (2005年11月04日 第十二版)
作者：陶行逸
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