铜市展望“多”与“空”（铜市观察）

　　“中国因素”：信与不信大相径庭!

　　中国因素

　　成为铜牛市延长与否的关键

　　且不论中国在大宗商品贸易中的总体表现，仅以目前基本金属市场上中国所占消费份额看，“中国因素”对基本金属价格牛市推动之巨大已不在话下。

　　更值得投资者关注的是：未来5到10年中，“中国因素”是否将继续成为营造延长的牛市，甚至超级牛市的一个关键因素。对此信与不信造成投资者对中长期供需平衡存在重大分歧。

　　目前，一些国际投行在预期2010年中国铜需求总量时，甚至出现高达750万吨的规模。而业内的看法一般是：2010年中国铜总需求量将达到630万吨。据悉，2006年起的下一个“五年规划”里，中国将展开第二波城市化和工业化浪潮，此间，无论城市化规模，还是所需固定资产投资和

房地产扩张规模都不会比第一波城市化浪潮小。我们完全有理由相信，中国在今后5年中的铜需求将保持甚至超过过去10年的增速。

　　笔者认为，即使中性看待中国未来5年铜需求增长，2010年中国铜需求总量将达700吨依然可信。

　　在此，我们根据三家著名银行最新公布的对未来几年供需平衡的预测，以便体会三者之间对后市的分歧。

　　看涨者巴克莱资本认为：明年铜均价将高达3600美元，该机构将半年前预测的明年均价2900美元上调至3600美元。看跌者ANB在最新发表的直到2009年的市场预测中表示：铜价明年将大幅下跌，到2006年年底将从目前的高点4000美元下跌45%，而德意志银行虽然认为目前牛市已处于牛尾巴阶段，但依然预期明年铜的均价将在3575美元。

　　笔者认为，这三家银行的远期供需平衡预测数据中，德意志银行的具体供需平衡数据最能体现市场未来供应紧张。在他们的供需平衡预测中我们只关注一些最具体的供需平衡数据———全球的工作库存与消费的比率，具体以周数来代表。

　　三银行不仅预测具体库存数据，而且还以此为基础预估远期价格。如果说三者的库存起点在2005年较为接近，在2006年分歧开始明显出现，对于更远期的分歧显然更大。

　　通过三家各自对供需平衡的理解，分歧的焦点实际上主要集中在“中国因素”上：看涨者认为，中国未来需求仍将快速增长，并且足以抵消西方需求可能出现的疲软，使铜供应保持长期紧张；而看跌者认为“中国因素”根本不足以抵消西方需求的疲软和未来产能的扩张，在未来的几年国际铜市将出现严重过剩。

　　至少2006年

　　铜牛市周期将延长

　　“中国因素”到底能对国际铜消费趋势造成什么影响？

　　概括地说，未来铜牛周期能否延长或扩展至超级牛市，主要取决于目前的低库存多长时间里才能回到一个4月以上的水平，且任何突发事件都不足以构成对供应形成威胁。而中国和“金砖四国”的今后的总体需求增长能否足以抵消有可能出现的西方需求负增长(十分悲观的估计)，始终使铜市供需保持库存水平相对较低状态下的平衡状态？

　　如果说历史已经告诉我们，在过去的年代里，每当全球的工作库存低于关键的4周水平时，铜价完全有理由站在3000美元美元之上的话，为什么在当前这一根本理由会发生改变呢。三家银行对2006年的库存量估计中，看涨者认为库存与消费率不会超过4周，而看跌者认为库存将高于4周，最终使铜价跌至3000之下。可见，三家银行对铜的结构性牛市能否成立的分歧焦点，最终还是库存水平是否会回升至4周以上。

　　中国因素在以下事实面前将会将铜市引向长期牛市，甚至是超级牛市。首先是基于当前中国占世界总需求量的比例已经达到占总量约20%的情况下，到2010年中国的需求份额可能会达到33%，到2014年中国的需求份额甚至可能会达到占全球的50%。

　　如果上述看跌观点中仅将到2010年的增产幅度限定在350万吨之内的话，中国的铜需求在这段时间里至少将增加250万吨，将是一个十分保守的有利于看涨的基础。如果全球从当前至2010年所能增长的产能必然被限定在450万吨以内，中国几乎就将占去一半。如果中国到2010年的需求量确实接近750万吨，铜市无疑将处于长期短缺状态，延长的牛市甚至超级牛市决非空穴来风。

　　此外，如果铜市供需在今后5年中确实会达到平衡甚至供应过剩已经形成，但是全球工作库存与消费率仍然保持在4周左右水平，少量过剩在全球经济周期仍然积极向上的情况下，也不可能再会重现原来周期下的熊市。

　　铜价的远期价格真正意义上的上移，或者真正地在相当长的时间里停留在2500至4000区间内，事实上其本身就是铜价已发生了历史性的结构变化。笔者认为，远期价格很难看得十分明白，把握当前才是最主要的，至少2006年牛市周期将延长才是当前最需要关注的。

　　【编后语】

　　自10月25日起，本报连续以《铜市展望“多”与“空”》为题，从看涨者与看跌者、“冷钱”基金与“热钱”基金等多对矛盾统一体中，从投资者如何正确预测远期价格的讨论中，全方位、多角度地展示了目前铜市中出现的一系列多空分歧，希望对投资者有所帮助。

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　　《国际金融报》 (2005年10月28日 第十一版)

　　作者：诚剔