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东京胶在东南亚现货价格逐级回落的背景下走出加速下跌行情，基准合约10月27日收于189.7日元，下跌5.6日元/公斤。沪胶当日表现明显强于外盘，沪胶主力合约0603收于17460，较前一日收盘价仅下跌220元/吨。
面对前期低点17450的破位，市场为何没有出现恐慌性抛盘，仍有多头资金不断介入？沪胶短期的独立表现能否持续？
天胶牛市的误读
国内市场较低的库存水平让许多人对胶价的上涨仍然心存期待，大家很容易把目前的胶价与国庆节前的状况作一番比较，然后得出需求可能重新推高价格的判断。冷静分析目前的状况，与国庆节前大有不同。
节前泰国3号烟片胶的报价是1750美元，印尼20号胶是1620美元，当时胶价维持横盘等待采购盘介入，是典型的逼空采购盘行为，国内和海外企业必须采购的时点让供应商很好地捕捉到，而且东南亚雨季和印尼的落叶期成为当时支撑胶价的预期。
目前泰国3号烟胶片的报价是1680美元，20号胶是1600美元，价格处在相对持续的回落趋势之中，与当时的横盘有所区别；20号胶是节后上涨的领头羊，3号胶价格基本没有上涨，且已出现阶段性见顶迹象。印尼现在离产量恢复已经不远，对于高产期的预期与当时对于落叶期的预期已经不同，最利好已经成为过去，这可能会压制需求本身对于价格的推动力。
还有一个因素，高价对需求的压制在这一轮上涨中被市场所认同，3号胶价格在1750美元以上的滞涨，国产胶在17600元以上的销售不畅，基本上确立了需求所认同的高价区域，对于市场而言，在国庆节前对于高价的预期如果是不封顶的话，现在大家看到了一个高点的压力。
惯性思维导致对于胶价的进一步看涨，这也使得近期国内天胶市场并没有出现一致性的看空情绪，与东南亚市场形成鲜明对比。泰国现货商普遍看淡后市，虽然短期泰国仍处在雨季，但他们认为阴云很快就会过去。天胶整体供应偏紧的大背景与短期面临的价格调整压力本身是一种矛盾，但我们不能用大牛市背景去掩盖胶价在未来可能调整的压力。胶价出现季节性调整，但整体胶价重心的上移其实已经对应了当前的牛市背景。在大牛市背景下，一味追求胶价的绝对高点是对天胶牛市的误读。
国产胶总体资源不足
当前的库存包括未来停割期在内的总体国产胶供应处于历史极低水平，会限制国产胶价格的整体回落空间，这是不争的事实。
对于停割期供应的担忧，使得胶价下跌后会陆续吸引贸易商买盘的介入，这本身会抑制国产胶价格的下跌幅度。但笔者以为，这并不代表国产胶能够长期维持在目前高价位。从近期沪胶走势来看，部分资金频繁出入沪胶市场，这部分资金可能是现货商与投机商的组合，基本上维持逢低买入的思维。由于沪胶市场中的空头建仓价位较高，持仓相对稳定，也少有盘中运作，所以多头资金在盘中所起的主导作用更为明显，这可能是导致沪胶市场走势偏强的主要原因。
目前的国产胶供应现状对应当前的沪胶持仓，还不用太多地担心走出独立挤仓行情，按照海南每天400吨左右的干胶产量计算，如果按照两个月的割胶期计算2.4万吨，云南按照还有一个月的割胶期计算，每天按照600吨的产量计算1.8万吨，加起来4万吨，目前两个农垦的库存按照1.5万吨保守估计，加上期货库存2.5万吨，总供应量也有8万吨。
短期由于农垦在高位惜售导致可供交割胶源有限，空头在低位杀跌的动能不足，多头遇到的现货抛盘压力不大，但国产胶供应最终要面向市场，目前多头的低位持仓不足以对应国产胶的供应量，如果沪胶价格真要逆市上扬，当真正为国产胶销售高位买单之时，很难保证多头阵营不发生分化。
沪胶难以走出独立行情
排除沪胶大幅扩仓可能带来的挤仓可能，沪胶后期走出独立行情的可能性较小，国产胶价格后期面临的整体回落，可能逐步对沪胶价格形成压制。农垦目前仍维持相对高企的挂单报价，导致农垦胶销售短期停滞，也造成销区货源不足，这在一定程度上支撑了国产胶的销区价格，但受到越南胶和民营胶和部分期货胶的冲击，价格近期已经开始回落。
如果从相当长的时间段来看胶价运行格局，国际市场价格的调整可能伴随着高产期压力的释放，低点出现的时点还相对遥远，在未来的时间段，胶价的下跌也许会复杂，但很可能会延续。
随着供应的增加，泰国3号烟胶片价格可能跌至1600美元以下，印尼20号胶可能跌至1550美元以下，加上关税可能调低的因素，农垦希望在高位销售的期望不一定能够实现。农垦维持高报价的原因相对复杂，农垦何时降低报价也是一个不可知的因素，农垦惜售导致销区库存偏紧，也使得国产胶市场总体仍感觉茫然，这给了沪胶资金短线炒作的机会，沪胶价格表现为明显的抵抗性下跌特征。
展望后市，不排除资金的兴风作浪带来沪胶走势的反复，但并不能阻止沪胶价格的进一步下跌，如果国际市场价格的阶段性调整走势成立，沪胶价格仍有继续走低的空间。
《国际金融报》 (2005年10月28日 第十一版)
作者：本报特约作者 梅运桃 发自大连
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