本币强势难阻，考验中国智慧（观点）

　　巴曙松

　　（国务院发展研究中心金融所副所长）

　　外汇储备并非多多益善

　　著名经济学家马克卢普曾提出“衣柜效用”，认为外汇储备就像他夫人的衣柜。每天总要往里面加几件衣服，这样她才觉得心里很踏实，而货币当局对外汇储备的需求如其夫人对衣柜中的时装需求一样，多多益善，这个理论常被称作“马克卢普夫人的衣柜模型”，也许是一种调侃。

　　但我的理解是，外汇储备本身不应该成为一个政策追求的关键目标。严格意义上说，外汇储备只是国际收支平衡和整个经济增长的一个产物。一个经济体应该在维持国际收支基本平衡、金融市场没有出现显著扭曲前提下，形成的外汇储备，才是相对稳健的。如果市场机制出现扭曲，那么，外汇储备即使很高，也很难持续，东南亚金融危机爆发之前，不少国家的外汇储备实际上是相当高的。

　　王建

　　（中国宏观经济学会常务副秘书长）

　　储备难以保值

　　目前全球货币形态的国际资本规模已达几十万亿美元，而世界各国的外汇储备加起来也只有不到3万亿美元，因此外汇储备能不能够保值是取决于国际资本流动的。由于整个国际金融体系存在制度上的根本缺陷，操作得再好都没有用。

　　任何经济体的外汇储备在几十万亿的大规模国际资本流动面前都没有用。所以现在讨论我国的外汇管理制度，一定要到一个更高的眼界去看。

　　何帆

　　（社科院国际金融研究中心副主任）

　　加快汇改是根本

　　我们相信，中国的货币当局已经对外汇储备进行了较好的资产组合和风险分散，即使面对美元继续贬值的压力，中国的外汇储备也不会遭受巨大的损失。但是，这并不是说中国的外汇储备就可以高枕无忧。无论从贸易结算还是抵御外汇冲击的角度来看，中国的外汇储备规模都应该算“超标”。

　　中国外汇储备的增长完全是被动的。大规模的外汇储备已经给中国的货币政策带来了压力。为了避免信贷扩张和国内通货膨胀，央行在买进美元的时候要进行冲销。但是冲销的成本正在不断上升，难度也在增强。

　　如果中国的外汇储备继续以每年1500亿美元的速度增长，到2008年外汇储备占GDP的比例就会上升到47%，再考虑到中国在经济崛起时期将遇到升值压力，这将更加重外汇储备缩水的风险。外汇储备困境背后反映的是中国

汇率制度的僵化，以及全球国际收支的失衡，为了从根本上解决这些问题，需要加快汇率制度改革，同时加强各国尤其是东亚各国和美国之间的政策协调和对话。

　　何华

　　（美国雷曼兄弟公司董事总经理）

　　设立“战略发展基金”

　　作为发展中国家，中国把外汇储备，也就是国内储蓄和海外筹资用于购买外国政府债券，而不是用于经济和社会的发展，确实是对资源的低效率使用。外国政府债券投资回报率约在4%-5%。而中国本国的经济投资回报率远远超过这个水平。因此，我们建议中国政府用国家外汇储备建立一个“战略发展基金”，用于促进

中国经济的长远发展。

　　成立战略发展基金的另一个重要原因是，中国在很多战略性领域都还远远落后于许多发达国家。例如，中国的科研和开发费用(R&D)目前仅占GDP的1.4%，远低于大多数发达国家。另外，中国在教育、医疗、社会保障等方面的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。此外，随着经济快速增长，中国对燃料及

能源等方面的需求已逐渐超过国内自然资源的储存及开发能力。

　　《国际金融报》 (2005年10月28日 第七版)