日元“零利率”仍将维持（能说汇道）

　　自2002年初起，日元汇价从1美元兑135日元一路上涨。至2004年底，日元升值到1美元兑102日元左右的水平。短短3年时间，日元升值了25%左右。但日元在此间的强势，并非因良好的基本面因素支撑。

　　美元主导日元走弱3年

　　实际上，在2002年至2004年间，日本经济仍深陷于上世纪90年代初泡沫经济破裂后经济衰退的深渊不能自拔。为了对抗经济衰退和通货紧缩的威胁，自2001年3月，日本央行实施极为宽松的货币政策，即日元的实际利率为零。如此，日元便失去了吸引资金流入的收益率优势。美元自2003年6月连续加息以来，日元与美元的利差劣势更是不断扩大。利差因素一直是日元沉重的包袱。

　　因此，主导美元兑日元连续3年弱市的原因并不在日元，而在于美元。代表美元汇价走势的美元指数在2002初至2004年底，从120附近跌到81一线。美国的巨额双赤字、不断宽松的货币政策，以及恐怖袭击引起的资金外流，促成了美元在这段期间的弱市。可以说，日元在那3年间对美元的强势升值，不在于日元本身有多好，而在于美元实在是太弱了。

　　经济复苏基础尚显脆弱

　　不过，进入2005年以来，日本经济不断显露复苏的迹象，而日本央行也一再表示通货紧缩时期即将结束，日本将转入通胀时期，似乎日本“零利率”时代的结束指日可待了。日本央行行长福井俊彦日前就表示，将继续通过宽松的货币政策支持经济发展，直至消费者价格稳定增长，即CPI与去年同期相比，稳定在零水平以上。

　　就日本央行的政策意愿而言，消费者物价的稳定及对经济复苏的信心决定了是否能够结束极度宽松的货币政策。日本央行现在对于经济持续复苏的信心十足，且预计在年底前日本CPI可能会持平或略有上涨，但这不代表日元的加息就在不远的将来。即便日本央行抛弃了向市场注入超过实际需求的资金的货币政策，也很可能继续将利率保持在零水平一段时期。

　　首先，日本经济复苏的基础尚显脆弱，目前高油价就是日本央行一再强调的对经济复苏的一大威胁，日本对

能源进口的依赖性仍冠工业国之首。且长达十余年间的几次历史教训让日本央行对通胀紧缩很可能反复的担忧挥之不去，因此在政策转变之前还需要一段时间观察。

　　其次，日本央行不愿仓促加息的原因是加息将提升长期利率，抬高日本政府巨额财政赤字的融资成本。日本政府在经济衰退时期大举借债，通过积极的政府财政支出刺激经济复苏，效果且不论，其后果却是日本政府积累了巨额的财政赤字。因此，长期利率的提升将加重日本政府的债务负担。

　　日元短期无大作为

　　因此，指望日本经济复苏和货币政策的改变即加息来提振日元短期内是不现实的。

　　在美国经济稳健快速增长、利率前景向好的状况下，刚从经济衰退的泥淖中爬出来的日本经济，以及未来可能的日元低利率也远远抵不过美国良好基本面状况对美元强势的支撑。

　　美国经济近几年以每年3%至4%速度增长，2005年第一季度和第二季度GDP增长率分别是3.8%和3.3%。美元现在的利率水平已达3.75%，仅次于新西兰元、澳元和英镑，远高于欧元区的2%和日本的零利率。因此即使日本央行快马加鞭加息，也赶不上美元的利率，更何况目前市场上对美元的利率前景比对日元要乐观得多。

　　根据以上分析，目前对日本经济复苏的预期及日本央行改变货币政策的猜测不足以支撑日元的走势，这也是本周美元兑日元强势突破2001年初以来美元兑日元日线图上的重要阻力位115的重要因素。

　　另一个影响日元的重要因素也在这次突破中体现出来，即中日两国日趋紧张的外交关系。虽然长期来看，

人民币升值对日元

汇率有提振作用，但不能够主导美元兑日元的走势，更多的只是为短期炒作提供了题材。

　　从技术面上看，美元兑日元于今年5月突破了长达三年多下降趋势线的阻力，本周又突破了自2001年初以来的牛熊分水岭———115一线。如果在未来几天美元兑日元回抽确认115的突破有效，那技术上看美元兑日元还有更大的上涨空间，因为115一线强阻力的突破，将使更多的投资者加入到看空日元的行列来。

　　《国际金融报》 (2005年10月21日 第十二版)

　　作者：陶行逸