海外上市要控制

　　一国经济的发展更应注重内循环，在建设资本市场的问题上，把自己的市场做大做强具有同样重要的战略意义。历史和经验证明，任何一个国家都不可能依靠企业的海外股权融资来发展壮大

　　中国企业正在掀起海外上市的热潮。有专家预测，未来10年将有1000家各种所有制的中国企业准备赴美上市融资。这其中，相当大一部分都是质地相当优良的大盘蓝筹股。

　　笔者认为，上市资源的竞争是国家竞争中的重要方面，国内流行的海外上市风潮，有其不容忽视的负面影响。

　　首先，国内优秀企业纷纷赴海外上市，在中国市场上掘取国人的利益，却把赚来的利润转嫁给海外投资者，导致国内投资者无缘，但国外投资者却能低成本分享

中国经济高速增长的成果。

　　其次，对那些海外上市的大型垄断国企而言，海外上市还意味着它们将在国内市场对中国消费者产生的垄断价值转移到海外，国外投资者获取了源源不断的超行业利润，是国家主权利益的资本化流失。例如，中石化是香港上市公司中最挣钱的，其加权平均净资产收益是风光无限的房地产上市公司平均水平的4倍，而中石油2004年的盈利超过沪深两市上市公司利润总和的一半。

　　第三，伴随着一批中国企业海外上市的成功，越来越多的企业开始盲目跟风，甚至有些企业不顾自身的实际情况，不计成本也要扬帆出海；有些地方政府更是制定了雄心勃勃的海外融资计划；有些中小企业到海外上市后，并没有得到海外投资者的认同；有些企业被低估了价值，丧失了再融资的功能；在这种情况下，中国企业出海呛水将是不可避免的。

　　第四，上市资源的流失导致国内资本市场失去可持续发展的空间，最终将使其沦为无源之水，无本之木。过去我们拿着铁矿石去换日本的电器，现在我们要从国外高价进口铁矿石；现在我们拿着优秀的企业去换我们并不缺乏的资金（我国的巨额外汇储备大多成为国外短期低利国债的购买资金），未来我们将会为此付出更高昂的代价。国内投资者失去投资渠道，企业失去融资渠道，将导致境内市场的空心化、边缘化。尽管上市资源并非像自然资源一样不可再生，但孵化一个好企业显然需要时间，要历经由小变大的阵痛，优质的上市资源着实不可多得。

　　支持海外上市的一个理由是，可以促进国有企业的改革，因为到海外上市需要遵守海外游戏规则，接受来自市场的压力和一些透明度要求。同时国外投资者也会给企业的管理带来很大约束，从而促进管理的规范化。但是，这种思路的错误在于将企业改革和发展的推动力量交给海外资本市场这种外部力量，而事实上，中国企业的改革和发展本应该靠企业自己的努力来推动的，不能指望海外的资本市场来促进和推动。

　　据此，笔者建议：首先，应该把上市资源当成我国可持续发展资源的一部分，控制中国企业海外上市比例。超过警戒比例，会给国内经济造成很大风险，国内的监管机构要担负起避免国内上市资源流失的义务。

　　其次，建立多层次的资本市场体系。从融资的角度看，大型垄断国企应该寻求多级上市，包括到国际市场融资；而中小企业则不应盲目跟从，最适合支持中国新兴企业成长的还是内地市场。

　　第三，一国经济的发展更应注重内循环，在实体经济领域，要通过扩大内需来促进经济发展，在建设资本市场的问题上，把自己的市场做大做强具有同样重要的战略意义。历史和经验证明，任何一个国家都不可能依靠企业的海外股权融资来发展壮大。

　　第四，弊多利少的海外上市之所以大行其道，根本的原因在于国内资本市场已经对本国企业失去了吸引力。所以，要从根本上解决问题，更需要对国内资本市场进行脱胎换骨的改造。从这个角度而言，中国企业纷纷谋求海外上市的热潮正是为中国资本市场敲响的警钟。

　　《国际金融报》 (2005年09月23日 第六版)

　　作者：龚震