慎言通缩

　　随着CPI的持续走低和通货膨胀压力的减弱，公用事业产品涨价的呼声会再度响起。近日，上海市政府已经对地铁票价作出调整。可以看出，随着地方政府行政调价力度的逐步增强，原来的部分隐性通货膨胀将会公开化，并带动CPI走高

　　日前，国家统计局公布了8月份CPI的数据：8月份，CPI（居民消费物价指数）同比上涨1.3%，增幅比7月份回落0.5个百分点，这一数据创下了自2003年10月CPI开始大幅上涨后， 23个月以来的最低增幅。针对CPI创下的新低，已有不少业内专家开始担忧是否会出现通货紧缩。

　　在笔者看来，尽管CPI数据已连续数月走低，但现在就预言将出现通货紧缩尚为时过早，原因如下：

　　第一，通过国家统计局公布的数据可以看出，尽管CPI同比增幅创下了23个月以来的新低，但是从月度环比数据来看，8月份的CPI仍比7月份上涨了0.2个百分点，这一数据扭转了今年3月份以来月度环比涨幅一直徘徊在零或负值的局面，这表明新的涨价因素依然存在。

　　第二，从分类别的数据可以看出，8月份CPI同比增幅回落主要是由于食品价格同比增幅回落引起的。8月份食品价格同比增长0.9%，而7月份为同比增长2.3%。增幅回落了1.4个百分点，由此带动CPI下落0.47个百分点。但是，单纯依靠8月份数据变动的情况还无法判断食品价格是否已经构成了一个下降的通道，我们更倾向于认为这可能是一种非正常的季节因素影响。因此，未来食品价格是否会带动CPI继续下行仍是未知数。

　　第三，去年同期CPI涨幅较高是促使8月份CPI涨幅回落的另一个主要原因。去年七八月份，CPI一度攀升至5.3%，创下了近年来物价涨幅的高点。其中，食品价格涨幅在去年8月份达到了13.9%，食品中的粮食价格涨幅达到31.8%，都位于阶段性涨幅的高点。较高的基期水平使得今年同期的CPI数据呈现一定幅度的回落。在去年8月份之后，CPI一路下行，因此，未来基期数据较高而导致今年同比数据指标走低的影响将会减弱。

　　另一方面，在慎言通货紧缩的同时，我们更应该警惕可能会发生的通货膨胀压力：

　　第一，注意隐性通货膨胀公开化。在国家进行宏观调控的大背景下，为了消除物价上涨的压力，国家发改委颁布了“两条控制线”，暂时搁置了地方政府对公用事业产品的调价方案。政府对油、电、煤、运价格的管制使这些要素价格对消费品价格的直接与间接影响未能在CPI中充分体现。而目前，随着CPI的持续走低和通货膨胀压力的减弱，这些公用事业产品涨价的呼声会再度响起。近日，上海市政府已经对地铁票价作出调整。可以看出，随着地方政府行政调价力度的逐步增强，原来的部分隐性通货膨胀将会公开化，并带动CPI走高。

　　第二，防范油价高企带动物价的上扬。国家统计局的数据显示，8月份汽油出厂价格上涨32.8%，煤油价格上涨22.8%，

柴油价格上涨26.4%。受油价持续高涨的影响，8月份PPI比去年同期上涨5.3%，涨幅比7月份上升0.1个百分点。可以看出，油价高企对宏观经济的影响已经有了明显的表现。在当前

国际油价居高不下，而且没有大幅回落迹象的情况下，我们有理由认为油价上涨在抑制PPI回落的同时，还有可能带动物价的上扬。

　　第三，关注货币供应量增长加快对物价的推动。根据中国人民银行公布的数据，广义货币供应量M2增长加快：8月末广义货币供应量M2余额28.13万亿元，同比增长17.3%，增幅比上月末高1个百分点，比去年同期高3.7个百分点。这一数据与央行确定的15%的货币供应量增长目标已有一定程度的偏离，而且近几个月来，我国广义货币供应量增长出现逐月加快的趋势，这值得我们注意。从结构上看，本月货币供应量增长速度加快主要是由企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多造成的目前。此外，由于

人民币升值预期而涌入的大量热钱，并没有随着人民币兑美元2%的升值而退出，外汇占款激增也是造成货币供应量增度加快的原因。货币供应量的过快增加，客观上将对物价上行产生推动作用，形成通货膨胀压力。

　　《国际金融报》 (2005年09月23日 第六版)

　　作者：徐海乐