海信收购科龙 梦想与现实的争斗

　　本报记者 张炜

　　海信的“白电”之梦

　　海信由集团旗下的青岛海信空调有限公司收购科龙电器，被业界视作海信迅速扩张其白色家电业务的捷径。海信收购所付出的代价不算小。海信空调受让科龙电器原大股东格林 柯尔持有的26．43％股份的价格为9亿元，折合每股3．432元。这一收购价较股权转让协议签署当天科龙电器2．78元的Ａ股收盘价溢价23．45％，比科龙电器今年中报披露的每股净资产2．2305元高出54．87％。

　　海信收购

科龙电器出于什么目的？业界看得十分清楚，海信是想迅速扩张空调器和电冰箱两大白色家电的产能。

　　不同的产能创造出不同的利润。科龙电器的电冰箱生产分别以“科龙”品牌稳守高端市场、以“容声”品牌不断扩展中高端市场，以“康拜恩”品牌发展低端市场。据科龙电器2004年年报称，冰箱重夺全国冰箱的销量冠军。科龙电器的电冰箱2004年毛利率为24．78％，海信电器同年电冰箱毛利率只有7．73％。毛利率差异缘于不同的产能，科龙电器和海信电器2004年电冰箱主营收入分别为32．74亿元和5．22亿元。2005年上半年，科龙电器逐渐陷入“顾雏军危机”，资金周转问题使冰箱生产和销售大为萎缩，毛利率也大幅滑坡至8．61％。

　　青岛海尔2004年冰箱毛利率16．52％，

美菱电器2005年中期冰箱毛利率18．07％，海信电器的冰箱业务盈利能力明显受到产能的制约。正因为此，尽管收购科龙电器的是海信集团旗下海信空调，但业界普遍预计海信集团会将海信电器的冰箱业务重组进入科龙电器。这样的话，还能使海信电器摆脱掉毛利率较低的冰箱产业。

　　反观一度收购科龙电器呼声极高的美的电器。美的集团副总裁黄晓明对外表示，收购科龙电器的市场风险太大，所以美的集团才选择了放弃。美的集团与科龙电器同是广东顺德企业，地方政府当然愿意科龙危机能由本地企业施援手。然而，在国内外空调市场严重饱和的情况下，美的集团自身的庞大白色家电生产线已经面临严重的销售压力。2005年上半年，美的集团空调实现销售收入95亿元，同比增长70％以上，销量超过600万台，内销增长40％，出口超过300万台，增长100％以上。

　　美的集团放弃的缘故，恰是海信电器接盘科龙的最大原因。海信空调在青岛的生产基地年生产能力300万台，今年5月又在浙江入主先科空调。业界估算，科龙电器的空调产能超过400万台，若海信将科龙揽入怀中，海信空调产能将达到800万台左右。

　　海信集团董事长周厚健说过，2005年，海信将在白色家电领域通过资本并购来扩大规模。

　　科龙的无底“黑洞”

　　不过，入主科龙电器能否一帆风顺，是目前难以预料的。在海信对并购科龙表现出积极热情的另一面，也体现出步骤安排上的理性谨慎。从公告来看，协议生效之日起7个工作日内海信空调向格林柯尔支付首付款。协议签字之日起7个工作日内，海信空调向格林柯尔支付2000万元定金，定金付至全国工商业联合会与海信空调共同开立的共管账户。全国工商联作为上市公司并购交易的公证人，既是新鲜事，也体现出了海信的谨慎。

　　格林柯尔所持科龙电器26．43％的股份已被深圳市中级人民法院司法冻结，冻结期至2006年7月27日。非常离奇的是，法院冻结一家上市公司的股权须有一个债权人作为起诉方，而科龙电器却没有在公告中说明谁是起诉方。

　　横亘在海信面前的难题，岂止格林柯尔持股被司法冻结一项。据说，美的集团不看好收购前景的另一个原因，是科龙电器负债累累、官司纠纷众多。仅美的与科龙之间，科龙空调尚拖欠美的集团下属的广东美芝制冷设备有限公司货款2000多万元。

　　据科龙电器9月13日公告，截至2005年8月31日，科龙电器及其控股子公司遇到的涉讼或仲裁案件共计108件，涉及标的金额5．94亿元。其中，涉及公司与供应商之间的买卖合同纠纷和保证合同方面的诉讼金额约为1．89亿元，涉及公司与商业银行之间借款合同方面的诉讼金额约为2．36亿元，涉及公司票据付款请求权纠纷案方面的诉讼金额约为0．39亿元，其他方面的诉讼金额约为0．88亿元。而8月27日公告也曾披露过涉讼或仲裁案件，公布标的较9月13日公告少约4200万元。

　　8月27日公告和9月13日公告的巨额差异，使外界担忧科龙电器的“黑洞”会不会比目前披露的数据更大。假若海信跌进外界所担忧的科龙“黑洞”，其风险承受能力又有多少呢？可以预料，海信会运用其影响力来尽力平息或缓和科龙电器遭遇的诉讼。如果海信使科龙电器生产与销售恢复的话，债权人不是没有发生态度转变的可能。

　　并购被公认为追求市场份额及实现规模经济的捷径。然而，美国ＧＥ公司全球兼并与收购业务发展总经理曾在上海坦言，并购活动本身存在较大的风险，要想实现并购创造增加值，就需要加倍努力，关键在整合。现在海信收购科龙电器同样面临较大的风险，管理整合风险是一方面，市场营销开拓是另一方面。

　　有统计显示，上半年排名前十位的空调企业产能已突破7500万套，整体突破8000万台，同期增长比例为23％，远远大于空调消费市场需求增长速度7％，直接导致了产能的严重过剩。可见，白色家电市场经营并不轻松，而这可能是海信并购科龙电器面临的最大风险。

　　4年前3个多亿买的科龙电器股权现在卖出9个亿，顾雏军及格林柯尔又一次低进高出。那么，海信巨资收购科龙电器又将创造怎样的价值呢？整个

证券业及家电业拭目以待。