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吴淑琨：管理学博士、工商管理博士后、副教授。海通证券研究所所长助理，核心研究员，公司内部培训师、注册证券分析师。
股权分置改革使非流通股获得上市流通的权利后，一个最为突出的问题就是市场的投资者格局将发生重大变化，集中表现在以下两个方面：一是可流通股权集中度发生根本性变化，高度集中化。据统计，截止到2004年末上市公司的前十大流通股股东持股比例平均为8.
64%，而一旦完成股权分置改革，这一数据将改写为61.92%(不考虑对价支付的影响)。二是原来是流通股股东成为市场的超级主力，基金成为最大的散户。股改完成后，第一大股东平均持股比例将达41.98%，而目前前十大流通股股东持股总和才为8.64%，两者间的悬殊何其之大。
投资者格局的变化必将引发市场行为的变化，这种变化不仅来源于对价值的判断优劣势，更是来源于各自起点不同的必然结果。主要表现为以下三种行为失衡：
内部信息失衡：非流通股股东尤其是大股东具有天然的信息优势，而市场的其他投资者无疑将处于不利的地位，严重的信息不对称在大股东具备了与流通股股东同样的利益基础的情况下，将有可能对市场行为产生极其重要的影响。
持股成本失衡：即使考虑到非流通股支付的对价，其持股成本相比较于流通股股东而言仍具有优势。
而上述两种失衡会产生出乎市场意料之外的第三种失衡：从利益不一致的失衡走向利益一致下的新失衡。股权分置由于割裂了非流通股与流通股之间的利益一致机制，导致大股东侵害上市公司、流通股股东利益的现象时有发生，但利益的一致化并不必然会导致此种现象的消除，而可能恰恰会在一定时期内走向其相反的路径。其原因本身并不在于解决股权分置本身，而是我们这个市场所处的阶段决定了的。
由此，我们可以看到，并不会因为股权分置解决了非流通股股东与流通股股东的利益一致性问题，投资者的行为会变得简单一些，而相反是更加复杂。市场需要习惯于长期由当前的非流通股股东担当主力的行为模式，尽管说国有股最低持股比例、股改方案的承诺等因素，会在一定时间内降低其影响，但不可能改变整个市场的格局。因为我们还需要看到，国有资产的战略性重组和减持、5%以下的非流通股股东行为将使得未来的市场格局更为复杂。所有这些都对中国资本市场的规范化建设与监管提出了更为紧迫的要求。（来源：上海证券报）
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