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与市场的预期几乎相近，日前中国刚刚公布的8月份消费者价格指数(CPI)同比涨幅仅为1.3%，远低于先前预期的1.9%，这暗示了目前通货膨胀压力已非常小，而物价指数的回落似乎也已毫无悬念。为此，市场早就对8月份CPI数据有所察觉，上周五中国国债市场迅速作出回应，如上海证券交易所的国债指数上涨0.05%并收于107.53点，其中37只国债中28涨4平5跌。由此，进一步推动了债券价格上涨，国债收益率有望继续保持在目前的较低水平上。
在中国公布8月份CPI数据之前，据路透社北京时间9月9日的消息称，中国8月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨5.3%，涨幅比7月份上升了0.1个百分点。事实上，PPI自2004年第四季度达到高峰后一直处于下降趋势。为此，有市场人士预期，由于7月份中国的人民币升值了2.1%，将有助于降低进口原材料成本，因而PPI涨幅回落的趋势仍将持续下去。
然而，出乎人们的意料之外，8月份PPI环比涨幅在上月走平后却小幅上升，而引起PPI上涨的动力仍然来自于生产资料出厂价格的上涨压力，其中生活资料出厂价格同比增长由去年的同比上涨1.6%快速回落到同比下跌了0.3%，况且8月份PPI数据还未能反映出近期国际油价上涨的影响，这些因素更是加大了市场预期PPI将温和上涨的猜测。
从工业生产方面看，我们可以发现，国际油价的确是上涨了，但这种上涨的影响已部分被类似钢铁价格下跌及煤炭价格已从目前的峰值上回落等因素所抵消。因而，CPI受此影响而未出现快速回升。
另外，CPI之所以同比增长继续回落，还在于受到了目前中国的价格传递机制受阻的突出影响。在过去的2至3年里，中国的生产能力大规模增长，产能过剩导致竞争日趋激烈，尤其是下游产业的竞争更是达到了白热化程度。因此，中国很难将PPI的上涨压力传递给CPI，或者说，我们很难将这些价格上涨的影响直接转嫁到消费者头上。
回过头再来看看PPI，在一定程度上，我们对当前PPI的估计可能是有些保守了。以油价为例，或许我们仍然无法从当前高昂的国际石油价格方面来认识国内的油价走势及国际油价上涨所产生的转嫁价格的间接影响。因为目前中国政府仍对油价进行控制，国内的油价要明显低于国际石油价格水平。同时，由于中国的部分制造业中存在着产能过剩的问题，当投入开始增多时，往往是先对边际利润产生挤压(即利润减低)，即经营成本上升但又难以直接转嫁给消费者，而非直接提升产成品价格。所以，油价上涨的转嫁价格的影响最终是相对有限的。
总体而言，由8月份的CPI和PPI数据显示，目前中国在一定程度上已有效地控制了通货膨胀。与此同时，我们也发现，来自政府介入市场的深入影响，成为导致中国总体物价水平上涨受到抑制的重要因素之一。
但是，尽管中国政府已及时有效地控制了制造业中上游行业的价格上涨压力，但制造业中下游产业仍然面临一定的价格上涨压力，而且一旦确认当前中国的通货膨胀压力已基本缓解，我们可以预期政府将可能会允许原先被抑制的石油和水电煤等价格将有所上升。可以确认，未来中国的CPI将会呈现稳步和缓慢上升的趋势。
作者：瑞士 徐千惠
（来源：上海证券报）
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