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观察将近两个月的人民币走势，我们可以发现人民币兑美元处于一个十分明显上升通道中，因此很多观点认为人民币继续承受着较大的升值压力，从而导致人民币对美元的汇率不断走高。
其实许多外汇交易员都已经发现汇改之后人民币兑美元与美元走势之间呈现出较强的相关性。并且美元隔夜走势还对次日人民币汇率有着一定的引导性。这反映在大部分交易日
中，如果隔夜美元指数出现上涨，那么次日人民币就会走弱；如果隔夜美元指数出现下跌，那么次日人民币就会走强。这一现象其实并不难理解。
汇改后，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，如果美元兑篮子内的其他货币升值，人民币就有对美元的贬值要求；如果美元兑篮子内的其他货币贬值，人民币就有对美元的升值要求。
从7月21日汇改以来，衡量美元强弱程度的美元指数逐步走低，美元兑大部分货币的贬值幅度达到1.8%左右，而同期人民币对美元则升值了0.23%。当然，根据央行的表述，参考一篮子不等于盯住一篮子货币，还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
实际上，中央银行在外汇市场上仍旧对人民币汇率行使着定价权，但同时又通过参考一篮子货币来保持人民币与美元走势的反向同步性，具体来说人民币对美元的汇率水平与美元指数的负相关性达到80%。
虽然美元汇价走低，迫使人民币兑美元的汇率水平不断走高，但是这并不意味着人民币升值压力会越来越高。在汇改之前，由于人民币采取盯住美元的方式，而美元从2001年末以来的大幅贬值使得人民币对其他货币也同期经历了大幅贬值，从这一角度来看，人民币承受着一定的升值压力。
但是汇改之后，我们判断人民币是否有升值压力，除了从产品和服务贸易状况和结构调整以及国际收支平衡的角度来考虑之外，单就汇率水平变化而言，主要是考察人民币篮子货币的汇率变动，而非人民币对单一货币的汇率变化。
就央行每日公布的人民币对四种主要货币（美元、欧元、日元、港币）的汇率水平而言，我们可以构造一个简单的多边有效汇率指数，通过这一人民币汇率指数能够大体上反映出近期人民币一篮子货币汇率的变化趋势。为了简单起见，我们假定美元在4种货币当中的权重为40%，其他3种货币权重均为20%，并且以7月21日作为基期，基期指数为100。
从图中可以看出，从多边汇率水平来看，人民币在汇改之后总体上有所升值，但是汇率水平并没有逐步走高的趋势。因此，我们可以认为，人民币在汇改之后总体上仍旧保持了多边名义有效汇率的稳定，并且可以推断，仅从一篮子参考货币的汇率水平来看，人民币并没有多大的升值幅度和趋势。并且，人民币对美元的汇率水平也会随着美元近期的反弹而逐步走低。
《国际金融报》 (2005年09月16日 第十二版)
作者：本报特约记者 王远昊 发自上海
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