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9月2日在上海及伦敦铜库存大幅下滑的提振下，LME和COMEX铜价均创出了历史新高，这一方面从根本上否定了前期笔者对于铜价将于8月出现转折的判断，另一方面也要求自己重新审视当前的基本面状况，对下一阶段的铜价走势做出新的评估并对前期的判断做出修正。
尽管从2002年以后，CRU提供的数据显示这两年特别是在全球铜精矿出现过剩后，全球第三季度和第四季度的铜冶炼产能利用率均较上半年有较大幅度的提高（其中上半年多数冶
炼厂因设备检修而开工不足是造成这一结果的主要原因），而且从今年的情况看，笔者仍然认为第三季度以后全球冶炼产能利用率仍将较上半年出现回升，并将导致全球范围内精铜供应的持续加大，但是笔者却忽视了作为一个投机市场，特别是在牛市的末期，市场对于利空因素的漠视和对于利多因素的夸大这一普遍规律，在对长期利空因素和短期利多因素的综合评估方面出现了较大的偏差，没有能够很好的抓住当前市场挤空的主要矛盾。
当前引发市场挤空的主要矛盾就是低库存和空方大持仓之间的矛盾，因此只要精铜供应不能在短期内快速恢复，空方交割的风险始终难以有效化解，铜价在多头资金的作用下往往能够得以实现以时间换空间。7月下旬以来全球铜交易所库存出现了持续大幅的回流，并一度引发现货升水的大幅回落，铜价也因此出现了小幅度的调整，但是进入8月中旬后LME铜现货升水再度回升，显示供应紧张的局面没有得到根本的缓解，特别是近两周全球铜交易所库存回流的步伐几乎出现停滞，并最终导致了铜价再创历史新高。由此笔者认为，短期内能够比较敏感的反映铜市场供求状况主要市场指标仍然是现货升水和库存，而且我们发现现货升水的变化要略超前于库存的变化，因此关注LME现货升水的变化对于分析下一步铜价的走势是极为重要的，从目前看只要现货升水仍高据200美元/吨上方，铜价转势的可能性仍然较小。
此外市场的持仓变化也是衡量挤空是否已经完结的一个重要指标，从近一个月基金净多持仓的不断递减来看，一个基本的判断是挤空行情已经步入后期，但是挤空能够真正结束的前提条件仍然是供应紧张局面的彻底缓解，如果精铜供应得不到持续恢复，即使没有基金的参与铜价也难以出现持续深幅的下跌。
国内方面由于除了供求还有人民币升值的因素，对于未来铜价能否出现一轮补涨行情笔者依然持谨慎的观点。今年第二季度以来我国精铜冶炼产能的提升速度明显加快，精铜产量增幅大大超过了全球的平均水平，因此只要这种增势能够得以维持，国内精铜供应紧张的程度相比美国要有所缓和。我们注意到目前国内反套利资金的参与程度已经大大降低，因此远期铜价近期表现仍然较弱，而国内现货升水近两个月来始终徘徊于100—400元/吨的区间里，这反映出国内目前精铜消费依然没有出现恢复的迹象，因此笔者认为国内铜价出现补涨的前提条件在于现货价格必须首先启动，而现货升水能否持续走高也将成为衡量国内铜价能否出现补涨行情的主要指标。
综合而言，笔者认为由于全球范围内精铜供应的大幅增长仍需要一定的周期来最终体现，因此铜市场供求关系的逆转将会推迟，市场将继续面临挤空的局面，铜价短期也有望在投机空头平仓（迁仓）的作用下看高一线。预计短期铜价的运行区间将上移至3600—3800美元/吨。
《国际金融报》 (2005年09月05日 第六版)
作者：本报特约作者 杨军 发自大连
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