徐辉："寻宝游戏"出现升级版

　　就大盘而言，我们认为近期调整幅度不会太深，甚至存在短期调整已经结束的可能。那么，站在目前这样一个时点上，投资者究竟该怎样把握A股市场的机会？

　　路线图浮出水面

　　从各方面的信息综合来看，9月份股改全面铺开的可能较大。从股改全面铺开到A股市 场基本实现全流通，这个时期将可能是A股投资的较好时期，现在市场已经认同媒体提出了后股权分置时代这一概念，以区别于股权分置时期和全流通时期。

　　我们认为，后分置时期的投资路线图大致有两条，一条是完全基于寻宝性质，依托股改而进行的投资行为路线，即所谓寻宝路线另一条主要基于价值投资，即同时兼顾股改所带来的成本降低因素所展开的投资行为路线，即所谓价值路线。

　　寻宝路线走向高端

　　本周，以岁宝热电为首的股改升值概念股出现飙升行情，预示寻宝路线走向高端。事实上，从时间上划分来看，基于股改寻宝而出现的市场行情经历了三个阶段：

　　第一个阶段是试点初期。这期间的特征是，市场投机是针对部分可能成为试点公司的

股票。这类股票在去年就连续有过炒作。这是最初级的寻宝。

　　第二个阶段基于对价高低的寻宝行为。比如，部分流通股对非流通股股权比例较低的股票，如中国石化等，被认为可能出现高对价，这类公司股价被显著推高。类似的还有华能国际等。这个阶段的高潮是上海本地股出现整体飙升，其对应的市场传闻是，部分公司可能出现1送1，甚至1送5的对价，当然这种对价水平并没有得到确认。

　　第三个阶段是就是上周末和本周出现的基于股权投资的寻宝。岁宝热电之所以被大单买进，其原因在于，岁宝热电持有大量民生银行法人股。如果未来民生银行进行股改，岁宝持有民生银行的股权市值将有望大幅增值。上周某券商发布了一份相关报告，对这一问题进行了较为深入的研究。相关受益公司还有东方集团、两面针、华联股份、华资实业，其每股可能获得的投资收益都不低。

　　值得投资者注意的是，第三阶段的寻宝行情目前已经如火如荼，部分股票如岁宝热电股价的变化，已经基本反映了股改引发的价值提升。投资者此时应当开始关注风险。

　　价值路线淡化股改

　　相对于寻宝路线而言，价值投资者的投资路线看起来有些另类。从近期部分外资机构的持股特征和增持的方向来看，其对于是否股改关注度并不高。比如，QFII近期显著增持的品种中，既有类似于中集集团这样的股改困难户，又有股改预期股华能国际，同时对部分已经完成股改的公司如，G上港、G长电也在增持过程中。基于价值投资的部分投资者，之所以淡化股改因素，而强调公司本身的价值，其原因在于：

　　其一，A股含权初步明确，G股和非G股大体处在同一起跑线上了。从7月中旬以来的涨幅看，G股和非G股的涨幅并没有显著的区别。

　　其二，对于完成股改的公司，其优势在于明确的低成本。比如，G上港股改之后，其目前市盈率较股改前下降2成多，从具体估值水平看，目前的价位在2003年5月份以来的2年多的最低估值水平上。由于价值投资者的估价本来就是在全流通的基础上进行的，所以股改带来的成本降低，使部分G股显露较大潜力。

　　其三，在对华能国际的增持上，反映了部分投资者在价值投资路线上，同时考虑了股改的因素。由于华能国际最近财季较差的报表，而股价又充分反映了这一状况，部分价值投资者认为其具备吸引力。部分外资购买该股还有另一层意图，这就是取得临时股东大会的出席权，以争取其在H股上取得补偿的权利。

　　事实上，近期沪综指回到1100至1150点区域后，部分新增资金加大了进场步伐。蓝筹股、尤其是优势型企业股票成为主要的买进对象。

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　　作者：中证投资 徐辉

　　（来源：上海证券报）