(权证聚焦) 预料之外 情理之中 析宝钢权证首日表现

　　在万众期待之中，昨日宝钢权证闪亮登场。然而，开盘即告涨停虽然使得权证持有者获得丰厚回报，但也使得宝钢权证少了许多应有的惊心动魄场面，T+0交易的刺激性在宝钢权证首日的交易中难有体现。综合宝钢权证的全日表现看，可用预料之外，情理之中来形容。

　　预料之外的涨停

　　虽说内地市场历来有逢新必炒的习惯，但宝钢权证的首日表现还是出乎大家的预料。

　　根据测算，按照宝钢股份上周五收市价4.62元计算，其权证理论价格在0.634元，其中包含内在价值0.13元，时间价值0.504元。0.634元与宝钢权证首日的参考开盘价0.688元基本相近。尽管我们判断宝钢权证作为《证券法》出台后的第一家权证，其首日定价应当超出理论价格，但直接涨停还是超出我们的预期。宝钢权证首日涨停在投机和捧新的气氛中完成的。首先，按照宝钢股份昨日4.63元的收市价，根据B-S模型计算，宝钢权证的价格应在0.666元，而不是1.263元。以宝钢权证昨日收市价格计算，即使权证价格未来377天内价格维持不动，宝钢股份在377天后也必须涨至5.763元，才能使得昨日买入宝钢权证的投资者不至亏损。这一正股价格较宝钢股份周一的收市价4.63元仍有24.47%的距离。此外如果假定宝钢股份的正股价格不变，如果将宝钢权证昨日的收市价格视为合理，那么其引伸波幅将达到64%。而宝钢权证上市之前一年宝钢股份的历史波幅仅有30.3%。这其中的变化不可谓不大。

　　据测算，按照宝钢股份昨日收市价4.63元计算，宝钢权证周二的涨停价格将为1.838元，与周一的1.263元相比仍有45.53%的涨幅空间。不过，经过首日强势涨停，周二宝钢权证仍有一定的上冲要求，但再次封住涨停的机会不大，如果宝钢权证有机会上试1.838元，将形成一个短线卖点。此外，周二宝钢权证的盘中波动将得到体现，部分短线感觉较佳的投资者可考虑进行T+0的搏杀。

　　逢新必炒有其合理因素

　　尽管昨日宝钢权证表现疯狂，基本脱离了宝钢股份的走势，但从国际其他地区的权证市场发展历史来看，宝钢权证周一的表现也在情理之中。

　　首先，作为近年来最有特色及专业化的金融衍生产品，宝钢权证的出现有效地完善了内地

资本市场的金融产品。以最新的交通银行为例，其中一只代号9249的交行认购权证在8月8日的上市当天由最低0.18元一路涨至当天收市的0.405元，涨幅达到125%。

　　此外，宝钢权证实行的做市商制度也与境外成熟市场有明显差别，这也是宝钢权证之所以脱离宝钢股份走势的另一关键原因。

　　值得注意的是，随着到期日的一天天接近，时间值也会逐渐萎缩，权证的价格将会慢慢蒸发，所以在投资权证时一定要留意权证的剩余期限。在宝钢权证明显脱离其理论价格之前，我们依然建议对于宝钢权证的操作应充分利用T+0的交易规则，以短炒为主，不建议持续持有。

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　　作者：金信证券权证中心

　　（来源：上海证券报）