保险资金增兵债市胜算几何(图)

http://finance.sina.com.cn 2005年08月23日 00:00 北京现代商报

　　商报讯（实习记者樊金戈）

　　决定保险机构资金投资方向的文件《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》终于面世，国内保险机构投资债券市场将拥有更大的自由度，保险资金投资的主战场全面启动。但目前，在债市隐约见顶、投资者普遍观望的情况下，保险公司骤然入市，胜算如何呢？

　　昨日，受这一消息影响，债市指数上扬至110．915点，这对即将杀入债市的保险公司来说，无疑是在高位入市。目前保险机构可投资的债券包括政府债券、金融债券、企业（公司）债券及有关部门批准发行的其他债券。根据规定，保险机构可投资的金融债券，包括中央银行票据、政策性银行金融债券、政策性银行次级债券、商业银行金融债券、商业银行次级债券、商业银行次级定期债务、保险公司次级定期债务、国际开发机构人民币债券等，根据《办法》，“保险机构可投资短期融资券、可转换公司债券，按企业（公司）债券投资管理”。

　　在保险公司的债券投资组合中，一般来说国债占比最高、金融债其次、企业债再次。但国债的长期品种较少，多为中短期产品，而企业债大部分是偏长期，能够满足保险公司，尤其是寿险公司资产负债匹配的需要。而企业债比例提高和债券品种增加，保险机构可根据投资需要进行长短期产品组合，可以更灵活地规避利率风险。目前短期融资券的发行人一般为大型企业，信用风险较少，收益率也较高，不少保险公司都很看好短期融资券，已开始了相关的投资分析和研究。

　　业内人士普遍认为，扩大保险资金的运用渠道是大方向，债市必将是保险资金投资的主要战场，可是总体来说，由于债市今年的一路高涨赢得了投资者特别是机构投资者的热情追捧，目前已是隐约见顶，前景并不十分明朗，专家分析，虽然目前市场资金面较为充裕，宏观政策方面也比较稳定，但由于债券的收益水平已非常低，许多投资者以观望为主。在此情形下，保险公司骤然进入债市，前景如何，颇为引人关注。

　　公司回应

　　保险公司乐观看待

　　商报讯（实习记者樊金戈）

　　中国保监会21日出台了《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，对保险资金债券投资范围、投资原则、托管制度、各品种投资比例以及风险控制和管理监督等方面进行了全面规范。对此，中国保监会、业内学者、以及各大保险投资机构都感到保险商们脚下的路突然变得宽广了。

　　投资管理中心鲍琦:

　　《办法》的出台，充分体现了监管机关监管与发展并重的思路，新规定整合了原有各类债券投资管理办法，使债券投资管理规定体系化、完整化。在对政策性银行金融债券和次级债券投资的规定中，第一次提出保险机构可按自身资产配置需要和投资策略，来自主确定投资总比例和单项比例。这相对于以往对各家保险公司一刀切式的管理模式是个创举，为保险业在债券市场的投资铺平了道路，为保险资金运用开创了一个更为灵活、更为体系、更为广阔的实践空间。

　　他说，各家保险机构由于保险资金来源的不同、投资战略的不同、资产配置的侧重点不同，对债券投资的比例需求也不尽相同，而前期的管理规定统统“一个比例限制”，这就给保险机构的资金运用带来一定困扰，保险投资人要求改革的呼声日益迫切。《办法》的出台，对于不同债券品种，都规定了允许投资的条件限制，从源头上控制住风险，而具体的投资品种的选择和比例配置则可以由各个保险公司自行取舍。可体现各公司的投资水平和差异化管理的原则。

　　对于保险公司来说，今后可以根据不同规模、不同信用评级的担保机构来决定投资企业债的比例。债券种类繁多、差别巨大，这种差异化的监管思路将会给保险机构的债券投资带来更大的生机与活力。

　　资产管理有限公司段辰菊：

　　《办法》对保险机构投资债券作出了全面、详尽的规定，包括债券的投资品种，投资比例，以及信用类债券的信用级别。其中规定的债券投资品种基本上涵盖了目前资本市场上大部分的债券品种，针对不同债券品种的投资比例作出了相当灵活的安排。对于政府债券、中央银行票据、政策性银行金融债券和次级债券以及国际开发机构人民币债券，保险机构可自主确定投资比例。但是对于存在信用风险的债券品种，不仅仅从投资比例的角度来控制风险，更强调发债人本身的信用状况。

　　办法明确了保险机构投资于商业银行次级定期债务的余额合计不得超过上季末总资产的8％，投资于保险公司次级定期债务的比例不得超过上季末净资产的20％。需要指出的是投资于商业银行次级定期债务的规模并不必然低于保险公司次级定期债务的规模。因为8％和20％是参考不同的基准而确定的，商业银行指的是占总资产的比例，而保险公司指的是占净资产的比例。因此可以看到，办法对公司的资金运作有着很强的现实意义。

　　资产管理中心金志刚：

　　《办法》一个突出的特点是更加注重债券发行人和债券的信用状况，更加注重债券的担保与评级情况。

　　《办法》强调保险机构要加强对债券投资的信用风险管理，要求保险机构建立债券发行人和债券的信用风险评估系统，对债券发行人和债券的信用状况进行持续跟踪评估。这些都明显地体现了保险资金运用监管思路的全新变化和战略性考虑。可以想象，未来一段时期我国将会有越来越多的公司通过债券市场筹集资金，债券市场将会迎来包括企业债、企业短期融资券、资产支持证券等在内的信用产品大发展的阶段，一改过去仅以利率产品为主的单一产品结构。

　　因此，加强信用风险管理、建立债券的信用风险评估体系，将会成为未来国内债券投资新的发展方向，也是构建债券投资核心竞争力的必然要求。《办法》对债券投资信用风险管理的重视和强调体现了债券市场未来发展的潮流和方向，为保险业打造债券投资的核心竞争力从制度上作好了准备，体现了政策制定的前瞻性和战略性，这对保险公司乃至整个行业来说无疑都是非常有利的。

　　专家观点

　　下半年债市还有机会

　　近日，股市再度低迷，又让不少投资者把目光投向了债市。债市从今年年初一路上扬走到现在，已经处于高位，过低的收益率让不少投资者望而却步。下半年债市还有多少投资机会呢？记者就此问题采访了债券研究专家。

　　中央财经大学债券研究专家郭田勇：债市的上扬与股市低迷没有必然联系，但是不排除部分资金从股市抽逃投资债市的可能。对于下半年债市的走势，郭田勇表示，投资债市最大的风险就是央行加息。从目前经济形势判断，下半年经济可能继续保持平稳回落，央行加息的可能性几乎没有，而央行降息的可能性是有的，所以各种债下跌的可能性非常小。这样，债市将继续保持在高位震荡。在这种形势下，投资者投资债市可以保证稳定且较高的收益，风险不大。

　　中央国债登记结算公司信息部卢遵华：宏观经济的稳定回落，预计升息的可能性较小。债券市场流动性非常充足，市场运行将基本保持平稳，债券市场收益率曲线以震荡为主。

　　由于股票市场和房地产市场的投资风险仍然很大，银行存款继续快速增加。受资本充足率的约束和经济增长放慢的影响，商业银行贷款速度却明显减缓，存贷差迅速增加。大量资金聚集于债券市场将使债券价格继续保持在高位，预计债券市场将维持平稳运行。

　　根据目前债券发行计划，债券供给会有明显增加，债券市场供不应求的局面可能有所改观。预计短期收益率将维持相对较低水平；商业银行对中期债券有较为稳定的需求，中期债券的收益率较为稳定。

　　商报记者张培娟Ｓ051

　　潘燕赵振超／图Ｊ088

　　《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》总算面世了，各大保险机构在债市上犹如松了金箍的悟空，想必会在债市上大有一番作为了。本报就此特地采访了各大保险机构，有关专家，就今后保险业的投资走向，如何利用债市提高自身的收益等问题进行了详尽的采访。

　　记者观察

　　股市、债市失衡的天平有望平衡

　　8月21日，保监会出台的《保险机构投资者债券投资管理办法暂行规定》为保险资金投资债市大开了绿灯。这也让一直关注债市的机构和投资者暗自叫好。一直“一腿长、一腿短”（股市强、债市弱）的中国资本市场格局有望被打破。

　　长期以来，我国资本市场一直是个以股权融资为主的“股票市场”，由于缺乏债权融资机能，尚不能称为完整意义上的资本市场。这种“一腿长、一腿短”的结构性缺陷，严重制约着我国资本市场进一步发展。

　　而成熟资本市场中，债券占有相当大的比例，美国证券市场上，公司债券占50％－60％，股票占20％左右；亚洲市场上公司债份额接近80％。

　　从国际经验看，在成熟市场国家，企业可以根据其融资需求，权衡各种融资方式的性质、成本，进行相对优化的融资选择或融资组合。但是在我国，企业并不具有优化融资选择的现实条件，由于我国企业债市场发展滞后，大量具备发债能力的企业只能拥挤在股票融资的单行线上，基本没有进行债券融资的机会。

　　大力发展债市已经成为管理层的共识。证监会主席尚福林在今年6月26日“首届中国债券市场论坛”上也明确表示，在直接融资中，应当包括股票融资和债券融资。“资本市场现有的单纯的股票产品，明显无法满足一般投资者对安全性和收益性的要求，而债券市场是将居民的储蓄存款转化为资本市场资金的有效渠道。”

　　目前，我国的股市正进行着股权分置改革，股市正在朝着健康的方向发展；债市也得到了管理层的大力扶持。虽然中国的资本市场距离发达国家水平路还长，但只要股市、债市两条腿能够和谐地走路，投资者盼望的好日子也就不远了。

　　张培娟Ｓ051

　　周边反馈

　　保险资金调仓基金未受影响

　　商报讯（记者柏丹）

　　中国保监会日前颁布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》允许保险公司大幅度提高购买债券的资金比重。

　　招商证券基金研究员吴志刚表示，这对保险资金投资基金的影响不会很大。保险资金还是会按照基金的投资价值来考虑进行投资。况且，保险资金除了30％的企业债要投资，还有70％的投资比例可以自主投资。因此，只要是保险资金觉得有投资价值的基金就都会去投资。他认为，目前具有投资价值的开放式基金很少，而在封闭式基金中，则有至少20几只具备充分的投资价值，保险资金都可以去投资。

　　保险资金是封闭基金“第一大明庄”，这点是众所周知的。申银万国证券研究所分析师黄继伟认为，保险公司所有投资中，基金所占比重逐年上升，从1999年不足1％上升到2004年11月的接近6％。从封闭式基金公布的信息分析，保险公司已经成为封闭式基金最主要的投资人。

　　据了解，由于对后市的不看好，从去年12月开始，保险资金就开始对基金进行减仓，对国债增仓。而从今年5月开始，保险资金的基金投资规模增加了92．3亿元，银行存款规模缩减了65亿元，国债投资规模微增39亿元，基金占保险业投资增量的2／3。考虑到股市当月下跌，保险业基金投资规模的上升应该源于实打实的新增投资。与此同时，一些保险资金流入股票型基金，一家大型保险机构的人士透露，在4月份，该公司对多家股票型基金进行了大额申购。

　　吴志刚表示，这些都表现出，保险资金不会因为仅仅提高了企业债券的投资比例，就一味地减少投资基金的比例，而是会根据具体情况，根据基金的投资价值以及投资时机而去有选择性地进行投资。

　　Ｓ059

　　

爱问(iAsk.com)

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保险资金增兵债市 胜算几何(图)

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