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近期，国内棉花期货价格小幅反弹，反弹伴随着持仓量的进一步减少，市场多头主力对于价格上涨依然显得信心不够。而进口棉花受美棉回落以及人民币升值影响，成交逐步活跃。虽然，棉价很可能仍在目前的区域震荡一个相对较长的时期，但可以预期的是，这正是一个震荡构筑棉价长期底部的过程。
进口棉花的成交逐步活跃是基于两方面预期。一方面，美棉已经到达相当的低位，目
前美棉已经到了45美分左右，已然是历史的低价区域，下行空间十分有限。二是后续虽有人民币升值、纺织品出口等不确定性，但利空因素并没有扩散，而随着棉花价格临近一个长期具有投资价值的区域以及纺织企业库存的减少，消费的愿望会逐步强化。
人民币升值始终是困扰后期的较大利空因素。对此问题目前比较一致的判断是，若人民币升值幅度超过10％，对纺织行业整体不利影响较大。但从国内宏观形势判断，笔者以为，升值幅度过大，政府的财政压力也会增大，因此可适度调低升值预期。
前期笔者提出，人民币升值、美联储加息、纺织品出口设限、新棉花上市是制约棉花的四大利空因素。目前除了新棉上市的利空外，其他三方面已经有所淡化。美棉价格的回落已经减弱加息的利空；国内价格的回落也基本抵消了人民币的升值问题；其他未设限产品的出口增长也基本能抵消设限的利空，新棉上市成为棉花价格的主要上行阻力。
从期货市场仓单状况看，截至8月5日，期货注册仓单数量为7.3万张，较6月下旬最高点10.7万张减少3.4万张。由于从9月开始，C1类仓单每月需贴水100元/吨，加上近一月来期货价格持续下跌，至8月中旬，期货8月合约已低于现货500元/吨左右，现货企业积极在期货市场接货。
当然，目前部分地区的新棉已经上市，仓单在8月底会集中进入市场，进口数量也在增加。从美棉进口状况看，以美棉期货价格折算到港价格，比13400元/吨的三级棉现货价格低1500元/吨左右。新棉上市可能还会对市场产生一些不利影响，但可能只体现为小幅反弹后的小幅回落而已。
笔者预计12500元/吨左右仍然是棉花期货价格的一个长期底部，这个价格是以12000元/吨的现货价格为基数，考虑了仓单注册成本500元/吨得出的数值。在这个价位上，进口棉的每吨价差会缩小到千元以内，是可以长期投资并持有棉花期货仓单的价格。
《国际金融报》 (2005年08月18日 第七版)
作者：王志超
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