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张炜
本周，股权分置改革试点将划上句号。曾经“死水一潭”的法人股突然间有了流通预期，这将给当年热衷法人股淘金的投资者来说是财富滚滚来还是“竹篮打水一场空”？
其实，除了部分法人股淘金者外，其他法人股大部分都被上市公司持有。例如，申达
股份持有数量惊人的法人股，其中包括欣龙控股3006万股、龙头股份240万股、百联股份154万股、申能股份50万股、同达创业63万股等。申达股份持有这些法人股是由于特殊的历史原因，1990年代发行的上海本地上市公司，相互间持有数量不等的法人股。在经过多次分红送配后，申达股份持股成本大幅下降。一旦所持法人股的上市公司完成股改并度过法人股禁售期，法人股取得流通权后就可以通过二级市场按市价减持。毫无疑问，像申达股份那样持有法人股的上市公司将拥有着巨额的投资收益。
然而，并非所有法人股投资者都将喜出望外。造成无法喜出望外的尴尬，是因为难以获得可观的资本利得。假如持有申达股份的法人股，且持有者是通过公开市场竞价获得，禁售期过后能赚取多少投资差价还是未知数。申达股份今年6月实施过一次10股送4股，其余主要是少量现金分红。申达股份目前每股净资产3．11元，8月15日的股价是2．98元。当年竞价获得法人股的前提是不低于每股净资产，这也就意味着法人股投资者可能因流通股跌破净资产而被套。
记得2000年上海的法人股拍卖曾十分活跃，当时的上证指数直接冲向2000点，法人股竞拍的身价自然也“水涨船高”。尤其是2000年9月起全面走高，2001年3月至6月中旬因拍卖日趋火爆而屡创个股成交价新高。随着沪深股市2001年6月下旬见顶后出现的回调，才拖累了上海的法人股拍卖。原水股份法人股2001年4月13日在上海华星拍卖行最高曾以6．1元拍卖成交，2001年5月和6月的成交价基本上维持在3．5元至4元，而2001年7月23日在上海沪东拍卖行的拍卖成交价跌至2．5元；广电信息2001年5月31日在上海春申江拍卖行曾以7．1元拍卖成交，2001年7月31日在上海国泰拍卖行的拍卖成交价跌至4．8元；上海石化法人股2001年以来两次在拍卖场上亮相，4月8日在上海新华拍卖行以2．95元成交5万股，6月27日在上海东方拍卖行成交的40万股仅每股1．2元；上海金陵法人股2001年6月16日在上海新华拍卖行以3．9元拍卖成交，较2001年3月20日的拍卖成交价下跌三成多。
法人股投资者当年看中的就是全流通后的差价。2001年3月至6月中旬拍卖日趋火爆并屡创成交价新高，一是因为Ａ股二级市场攀至历史高点，二是管理层表态将在“十五”期间解决法人股流通问题，三是转配股上市财富效应的刺激。2000年4月，转配股允许上市，创造出五六倍的暴利，令许多投资者后悔，错过了又一个历史性的暴利机会。于是，法人股在当时被公认为“最后一桶金”。上海有位投资者甚至成立专门进行法人股投资的公司，两年间通过协议转让或竞拍，先后买下10多家上市公司总计约2．5亿股法人股。
可现在到了解决法人股流通问题的时候，当年竞价购得法人股的投资者却不是滋味。二级市场上Ａ股价格早已跌得面目全非，Ａ股流通价与当年的法人股拍卖价相差无几，有的甚至低于拍卖价。据今年7月的统计，沪深股市约有30％的上市公司股价跌破或接近每股净资产，而当年法人股竞拍的前提是高于净资产。广电信息目前股价4．45元左右，2001年5月以7．1元拍卖成交投资者被套。即使这几年上市公司有分红送股，但法人股投资者的机会成本同样惊人。
当年的法人股投资者不会料到Ａ股下跌如此路漫漫，同样没有想到流通权要支付对价获取。支付对价将使法人股投资者的持股成本进一步上升，今后的盈利空间收窄。2001年3月至6月中旬高价竞购买入法人股的投资者，很可能继续倒贴来换取流通权，也同样要寄希望将来的二级市场，期待其复苏。
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