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西山煤电2005半年报显示生产经营情况良好，业绩稳定增长，业务扩展进行有紊。
上半年，公司生产原煤634.77万吨，与去年同期基本持平，说明全国煤炭安全生产整顿虽抑制了公司产量的增长，但还是能做到生产不受影响。商品煤销售上半年为590.49万吨，这个数据较去年有12.55%的较大增长。回想去年上半年，由于铁路运输的问题公司煤炭产销率仅83%，受此拖累业绩增长大大低于同行；但今年产销率大幅提高表明曾困扰公司的运输
问题已基本解决，为公司上半年业绩的增长打下了基础。
公司上半年实现销售收入25.85亿元，同比劲增52%。在销量仅增长12%的情况下销售额的大幅增长来源于产品价格的提高，上半年综合煤价为435.88元/吨，同比增长35%。
公司的煤炭产品分两大类，一是炼焦用煤，有肥煤煤、焦精煤、瘦精煤，用户是宝钢等国内大型钢铁企业，长期供货合作关系稳定；另一类是用于发电的动力煤，有贫瘦煤和炼焦煤洗选后剩下的洗中煤，主要供华北和华东地区电厂。上半年公司内销精煤的平均单价达到了522元/吨，同比提高32%。但是，分季度看价格在二季度略有下跌，一季度内销精煤单价为530元/吨，二季度为514元/吨，可见虽然公司的客户多订下长期协议，但在钢铁行业景气下降的背景下还是有一定影响。
我们认为行业的影响将在下半年进一步显现，业绩增长放缓。
业绩增长的同时，公司的业务扩展工作正稳步进行。公司下属古交电厂一期将在年内全面投产，其中1号机组已正式并网发电，2号机组预计9月并网，另外煤矸石电厂也将于明年上半年全面投产。应当指出的是，两电厂投产初期并不会带来较多收益，而且缺电的形势正在好转，但电厂能为公司解决煤炭销售的运输问题，可以说是完善了公司的产业链，通过洗中煤的销售增加带来效益的增长。
对于煤炭主业，公司的新建收购计划也在开展中。其中，斜沟矿已经形成150万吨的生产能力，但其配套铁路建设仍需时日，煤炭销售再遇运输瓶颈，短期内效益有限。公司在兴县矿区规划建设1500万吨的大矿，但这还是要看配套铁路的建设情况，前景可观。年中，公司还收购了山西焦化24%的股权，由于焦炭价格下跌幅度较大目前全行业亏损，山西焦化虽有技术优势，但下半年对于公司的利润贡献将较为有限。
2005年公司折旧政策的变更，使综合折旧率由6.99%升高至10.72%，折减每股收益0.078元，财报表现更趋谨慎。
综合上述，我们研究认为公司业绩增长随行业走稳，预计2005年每股收益0.74元，目前估值属行业中游，维持中性评级。
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作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
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