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江淮汽车公布了每股收益为0.53元的半年报，上半年主营收入、净利润和经营性现金净流量均较同期增长11.58％、86.63％和21.92％。公司提出的做大轻卡、做稳底盘、做精商务车、做出发动机的细分市场目标和战略得到充分的体现。公司根据细分市场的战略，下半年将继续产生效益。
从分季业绩和财务指标来看，二季度在一季度的基础上继续保持轻快增长，主营收入
、主营利润和净利润再创新高，达到单季历史最好水平。
从产销情况来看，商务车、轻卡销量同比分别上升16.85％和23.23％，只是底盘的销量略微下降。
正因为江淮汽车的高成长性，江淮汽车受到机构投资者的高度关注。半年报披露，江淮汽车的股东人数为12282户，这较一季度季报的15480户和2004年年报的14006户分别减少了20.65％和12.3％。十大流通股东基本为基金和社保基金把持。
由于转债持有人转股，公司的总股本数和流通股本数已分别从年初的414002916股和158402916股上升到期末的478604197股和223004197股，分别上升了15.6％和40.78％。公司目前尚有513560000元转债未转股，占江淮转债发行总量的58.36％。我们注意到全国社保基金106组合和海富通收益增长基金同时出现在10大流通股和10大转债持有人的名单中。事实上，在今年上半年的很长的一段时间，江淮转债和正股间有一定的套利空间。而其1月28日将转股价作出向下调整20％，及二级市场走势的相对坚挺，显然起到了促进转股的作用。
尽管如此，但是我们从报表中还是能看到市场给江淮汽车的种种挑战。其中包括江淮汽车的瑞风商务车毛利呈下降趋势；应收账款出现较大幅度的增加以及市场竞争的日趋激烈等。公司预计三季度净利能较去年同期增加50％以上。下半年的主要新的利润增长点在于发动机和募集资金项目，如SUV项目等。
我们还应注意到股本扩张对其业绩摊薄的影响。如三季度净利同比增长50％以上，按半年报时的不变股本计，三季度的每股净利可至少达到0.31％，高于一季度和二季度，从历史上看，三季度也是个销售高峰。但是由于大盘回暖和其股价走势坚挺，目前股价已触及到7.31元的赎回价格，其赎回条款生效的可能性较大。一旦赎回条款生效，总股本将因此增加19％，对每股收益将起到摊薄作用，三季度的每股收益将摊薄到0.26元左右。全年的每股收益估计在0.95元左右，目前动态市盈率在8倍左右。但考虑到转股对其股价的冲击，并考虑到行业的竞争性和企业的持续增长能力，持审慎推荐的投资评级。
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作者：亚洲证券研究所 杨一平
（来源：上海证券报）
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