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国阳新能日前公布了2005年半年报，主要经营指标大幅攀升，规模与效益的同步增长。
上半年，公司原煤产量完成693万吨，同比增长15.89%，创上市以来的产量新高。可见作为年产千万吨级的大型煤炭生产企业，公司在安全保障等方面都完全达到了国家要求，因而在上半年的煤炭安全生产大检查中，产量并没有大的影响，一、二季度的完成情况基本平均。
上半年，公司销售煤炭1183万吨，同比增长15.64%，产销增长同步。其中，多用于化肥、化工造气的块煤销售184万吨，同比增长21.85%，这与化肥、化工行业的景气高涨是分不开的；相比之下，用于冶金喷吹的喷粉煤由于钢铁行业的景气下降销售增长略低，完成销售219万吨，同比增长11.73%。各煤种的销量结构还是基本稳定的。
公司煤炭综合售价上半年达274.81元/吨，同比增长34.93%，与去年全年比也有25%的增长。其中，块煤单价较去年全年仅提高9.7%，喷粉煤单价较去年全年提高21.5%，而选末煤的涨价幅度最大达35%，三者上半年销售平均单价分别为405.5元/吨、385.69元/吨和216.35元/吨。从上面各煤种销量结构稳定和煤种价格的变化可以推论，公司利润贡献最大的还是来源于不起眼但销量巨大、用于电厂、水泥厂燃料的选末煤。
选末煤在二季度的毛利率大幅提升至24%，较一季度和去年全年13%左右的水平有9个百分点的提高。随着煤炭行业景气度的下降，煤价已现下降之势，国阳新能块煤价格将继续下降；而喷粉煤由于其客户为鞍钢等国内大型钢铁企业，长期供货关系稳定，价格较稳定略有下降；夏季用电高峰过后，选末煤的价格也会出现一定的下降。公司毛利率增长的势头可能告一段落。
值得注意的是，国阳新能与集团的巨额原煤采购关系。自上市以来，国阳新能与集团的原煤采购有较详细的采购协议约定，其中采购价格年度涨幅如超过上一年的30%应提交股东大会审议。按照年初的公告2005年的涨幅应是25%，即188.75元/吨，但从半年报披露信息看，采购数量为787万吨，金额是17.33亿，折220.2元/吨，公司未有详细解释说明。此外，公司募集资金后的投资迟迟没有进展，甲醇项目暂停，活性炭项目变更投向，上市两年还有三分之一的募集资金放在银行，我们看不到管理团队的积极进取精神。
综上所述，我们预计下半年国阳新能业绩增长将较上半年略有放缓，预计全年每股收益为1.15元，投资评级为中性。
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作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
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