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公司是集棉花种植、纺纱、织布、后整理及制衣于一体的综合生产的纺织企业，主导产品为衬衣用色织布面料，公司产品80%以上出口日本、韩国、美国等国家和地区，是亚洲最大的色织布生产基地。公司2005上半年实现收入10.9亿，净利润1.67亿，分别同比增长32.5%和20.6%，每股收益0.40元。今年以来因WTO纺织品贸易配额取消后，欧盟和美国对中国纺织品出口实施特保以及人民币升值2%对纺织行业产生重要不利影响。目前，我国对出口欧盟的10类纺织品实施临时出口许可证管理，包括色织布在内10类纺织品出口欧盟的年增长率不得
超过12.5%。面对这些不利因素，公司在产品结构、市场分布、定价方式等作了调整，利用行业龙头优势，收入和利润保持快速发展态势。
公司所以能够取得良好业绩是海外销售和毛利率不断提升的结果。2004年下半年新增1300万米色织布项目2005年全面达产，衬衣加工能力也随之增加，加上2000万米匹染项目投产，将使公司利润增长。公司半年报显示色织布产品收入为8.0亿，同比增长23.8%；衬衣产品收入2.0亿，同比增长65.3%。我们认为在2005年良好世界经济的大背景下，西方国家消费旺盛，为公司过去的产量扩张提供了收入增长的空间，反映到经营层面是产品销售数量不断成长，公司正在充分享受行业龙头景气高点的效益大幅度增长，中国纺织品天然的竞争优势是无法人为抵制的，长期发展应当看好。
公司产品销售毛利率为32.2%，较上年同期提高了2.2个百分点，其中色织布产品毛利率从上年同期的28.7%提高到如今的32.9%，而衬衣毛利率则稳定在35%左右。公司解释是公司产品销售价格提高所致。如同以上分析，下游旺盛的消费和高档色织布产能增长有限使得公司有能力提高产品价格获得更高利润。另一方面由于棉价回落导致的成本下降，依据国际权威机构ICAC2005年报告估计04/05全球消费2300万吨，有290万吨过剩。中国棉花的供应与需求的关系是国家自5月份增加进口滑动关税配额140万吨，逐步抑制了原来高位的价格，目前棉花均价是13200元/吨左右，明显低于2004年的15000元/吨，所以对鲁泰业绩提升十分有利。
但是由于行业竞争格局的变化，所以市场对公司的估值降低，我们预计未来公司面临的竞争将不可避免地对公司未来业绩产生负面影响。
公司05EPS0.83，动态市盈率9倍，但由于雅戈尔经营高档色织布出现竞争格局发生重大变化，近半年股票价格连续下挫已经反映这个不利因素，我们将投资评级从谨慎推荐下调为观望。
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作者：亚洲证券研究所 唐潇武
（来源：上海证券报）
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