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在调整汇率政策之后不久，中国人民银行又进行了另一项重大的改革：货币政策决策职能留守北京，而部分与市场操作层面比较接近的职能归于8月10日揭牌的上海总部。
提高货币政策有效性
央行的货币政策不必靠文件层层传达，市场将会把其传递到经济体系的每一根神经。
央行之所以设立上海总部，主要是为了贴近市场，从而保证货币政策的有效性。在计划体制色彩较为浓厚的时期，商业银行基本上隶属和服从于中央银行，通过行政性的干预措施，中央银行将自己的命令下达给各金融机构。比如，1998年以前，央行可以向各金融机构直接分配贷款规模、强制控制信贷投放。随着金融体制的市场化改革，一些市场化的政策手段，比如利率、存款准备金率、公开市场业务等变得日益重要。
央行上海总部的设立，一方面表明市场化的货币政策在央行政策中的重要性将越来越明显，另一方面也显示了央行通过市场的深化提高货币政策有效性的决心。
能否真正发挥货币政策的作用，取决于是否有足够广度和深度的资本市场。央行通过公开市场操作，即与指定交易商进行有价证券和外汇交易，可以吞吐基础货币、调节市场流动性。利率政策是央行手中的另一个利器，利率的变动将直接影响到企业和居民的投资和消费行为。只有利率市场化之后，由市场供求决定利率水平，央行才能更加游刃有余地引导利率。在现行的汇率制度下，保持汇率的稳定需要央行借助外汇市场进行调节，化解汇率风险和逐步完善汇率形成机制也需要外汇市场的进一步发育。央行的此次改革，势必推进中国证券市场和其他金融市场的培育、发展和成熟。
引导市场
随着央行的调控手段由政策逐渐转向市场化的工具，其风格也将随之转变。如果依靠的是行政性的手段，那么央行必须借助上下级的科层制度，这样才能保证政令畅通。但是，当央行采取市场化工具之后，政策的效果并不仅仅取决于方案设计的优劣，同时也取决于能否在市场上确立央行的公信力(credibili？鄄ty)。从这一点来说，市场和政府的地位是平等的。政府无法命令市场如何行动，只能引导市场如何行动。
市场汇集了无数动机各异、行动迅速的投资者和投机者，任何稍纵即逝的机会都会被他们捕捉，任何蛛丝马迹的信息都可能被他们放大，市场的反应速度和应对能力远胜过政府。从这一点上来说，市场和政府的智慧也是平等的，政府只能试图去理解市场的反应，而不能去一厢情愿地设计市场的反应。即使政府在短期之内能够影响甚至操纵市场，但是从长期来看，市场规则仍然会占据上风，因此，政府的规则和市场的规则也是平等的，政府也需要学会去适应市场的游戏规则。货币政策的有效性取决于政府和市场的博弈。市场所能够提供的信息中非常重要的就是市场对央行政策的预期。只有学会预测和理解市场的动向，央行才能更好地设计和执行货币政策。
而从另一个角度来看，贴近市场之后，各金融机构就可以方便地从央行获得相关的信息和征信、清算、人才支持等金融服务，从而强化人民银行金融服务的功能。
地区差异
央行设立上海总部借鉴了美联储的经验，但是这一设置和美联储的体制还是有很大差异的。美国联邦储备体系(FederalReserveSystem，Fed)是由联邦储备委员会、顾问与咨询委员会、12家地区储备银行及其分支机构和众多会员商业银行组成的。其中，纽约储备银行在美联储体系中发挥着非常重要的作用。纽约储备银行是美联储公开市场交易的柜台，公开市场委员会决定了联邦资金利率的适当目标水平后，由美联储在纽约联邦储备银行的交易台负责具体操作。在公开市场委员会中，纽约联储主席任副主席并享有当然的投票权，对货币政策的影响是实质性的。此外，纽约联储是美联储资产的实际管理者，其投资获得的巨大收益可以支付美联储的日常费用。
上海已经建立起包括证券市场、银行同业拆借市场、债券市场、期货市场、外汇市场和黄金市场在内的层次比较齐全的金融市场体系，是全国资金运营中心，也是信息交流中心，许多外资银行也纷纷抢滩。显然，上海已经具备了中国的纽约气质。
但是，央行也应该考虑，上海总部设立后，是否会在职能上和央行上海分行出现一些重叠？如果上海总部接管过去上海分行的一些主要职能，那么上海分行的实际作用将被削弱。如果上海总部在条件成熟时归入上海分行，那将预示着中国的中央银行体制发生更为深刻的变革，因为央行其他各地分行的地位也会随之提高，其在货币政策形成中的影响力将得到提升。我们认为，尽管中央银行的货币政策需要集中制定，统一执行，但是，由于各个地区经济结构和经济发展水平的差异等因素，各地对货币政策冲击的反应出现了较大的差异性，货币政策对于不同地区将会出现不同的政策效力，这也直接关系到货币政策目标的实现。中国是一个发展中的大国，各地之间的经济发展程度差异很大、金融市场仍然存在地方性的分割、各地的对外经济开放程度不同，所以，中国的货币政策可能更需要关注对各地影响的差异性。
作者：何帆 郑联盛
（来源：上海证券报）
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