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宏观经济形势分析与预测伞锋“高增长、低通胀”是最理想的经济运行态势。今年上半年我国经济增长率为9．5％，ＣＰＩ累计增长2．3％，实现了“高增长、低通胀”。然而，这一统计结果与国内许多学者此前的判断大相径庭。那么，上半年的经济形势为什么出乎意料？这种“高增长、低通胀”的经济是一种稳定状态还是一种非稳态？如果是一种非稳态，这种状态会持续多久？
一、上半年经济形势为什么出乎意料？
国家统计局发布的上半年国民经济的初步核算结果表明，2005年上半年经济增长率为9．5％，依然处于高位平稳运行。上半年的经济数据不仅与学者们的判断大相径庭，而且也不符合经验判断。概括起来，主要体现在四个方面：
1、无论从理论上还是根据经验判断，外贸差额的变化都是宏观经济景气变化的逆指标。今年上半年对外贸易高出低进，贸易顺差超出去年全年水平，意味着相对于外需来说，内需不足，经济增长开始向收缩期过渡
从2002年到2004年上半年，新一轮经济增长开始加速，贸易顺差从2002年底304亿美元的阶段性峰值转变为2004年6月底68亿美元的贸易逆差。2004年下半年以来，受宏观调控的影响，国内投资需求开始下降，进口减少，在年底又变为320亿美元的贸易顺差。2005年上半年延续并深化了2004年下半年的情况，贸易顺差接近400亿美元。然而，与以往不同的是，去年下半年以来，贸易顺差的增加并没有与经济增长的减速相伴，相反，宏观经济仍在高位上平稳增长。
2、企业盈利状况是宏观经济增长的微观基础。今年前6个月企业利润增幅明显回落，亏损面持续扩大，根据以往的经验，这是宏观经济由扩张期向收缩期转变的重要信号
我国规模以上工业企业利润总额经过2003年大幅度增长后，2004年的增幅基本稳定在40％左右的高位上，但2005年上半年利润增幅已经下降到不到20％。2004年无论是亏损企业亏损额还是亏损面都处于近年来的最低水平，但2005年以来，行业利润两极分化，个别行业出现了全行业亏损。在39个工业大类中，今年上半年新增利润最多的五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿。这五大行业都是分布在上游的矿产品开采和原料初加工行业，这些行业利润增长几乎都与上游产品较高的出厂价格有关。如果扣除石油、煤炭两个行业后，其他37个行业的利润同比仅增长3．9％。而代表现代制造业发展水平的交通运输设备制造业利润下降48％，代表高科技产业的电子通信行业利润下降7．3％，石油加工及炼焦业全行业亏损。
3、年初以来主要物价指数迅速回落，ＣＰＩ环比月增幅持续负增长，引发了对未来通货紧缩的担心
根据以往的经验，往往把ＣＰＩ累计涨幅持续低于1％（通常为六个月以上）作为通货紧缩的标志，ＣＰＩ累计涨幅持续超过5％作为高通胀的标志。2004年下半年，ＣＰＩ累计涨幅连续4个月达到或超过4％，曾引发了对能否出现高通胀的担心。但今年3－6月份，ＣＰＩ环比增幅持续负增长，致使6月份ＣＰＩ累计涨幅降至2．3％，引发了人们对未来可能会发生通货紧缩的担心。从现实看，这种担心并非是多余的。受高利润的驱使，近年来新增投资大量向上游产业集中。由于上游产业是为生产资料进行生产的行业，不能创造最终需求，上游产品价格上涨和投资增加具有较强的自循环特征，很容易造成生产能力的大量过剩。最终，不管是否处于垄断地位，上游过剩的生产能力和下游高生产成本都将导致企业利润萎缩，产品价格下降，从而有可能由结构性通货紧缩导致全面的通货紧缩。
4、多种景气指数开始下降，这意味着大多数市场主体的心理感受是经济开始由扩张期向收缩期转变
今年二季度，描述企业家对本企业综合生产经营情况的判断与预期的企业景气指数下滑到这轮经济增长以来的最低点。与2004年一季度135．9相比，今年二季度企业景气指数为131．7，虽然仍处于130点以上这一景气区间，但今年年初以来出现了较快的降幅。描述企业家对外部经营环境和政策环境认识的企业家信心指数也在今年二季度降至本轮经济增长期以来的最低点，并且滑向130点这一景气区间外，为128．5。今年年初以来，国家加大对房地产市场的宏观调控力度后，房地产开发综合景气指数持续走低，到今年5月份为101．83，距离100点以下的不景气区间已经非常接近。消费者信心指数是景气指数中少有的没有下滑的景气指数，这主要是受居民收入提高和国内消费市场较为活跃的影响。但企业家信心指数和房地产开发指数对消费者信心指数的影响也不容忽视，今年5月份消费者信心指数与4月份相比就有所下降。
二、“高增长、低通胀”是一种稳定状态还是一种非稳态？
上半年“高增长、低通胀”的经济运行态势的确不同寻常，超出多数人的意料。那么，这种经济运行方式是一种稳定状态还是一种非稳态？
1、主要经济指标的比较表明，上半年投资、消费与净出口均有较快增长
为了更详细分析上半年经济运行的内在机制，下面从三大需求的角度对主要指标进行比较分析。
（1）今年上半年社会消费品零售总额实际增长率明显快于去年同期的水平。从走势看，除5月份外（与前年“非典”时期的萧条相比，去年“五·一“黄金周消费市场比较火爆），去年上半年社会消费品零售总额实际增长率月平均不到9．5％，今年上半年平均在12％左右，呈现稳中有升的走势。上半年消费对经济增长的贡献度约为2．3个百分点。从全年的趋势看，今年社会消费品零售总额实际增长率有可能比去年提高1至1．5个百分点左右。
（2）今年上半年月度净出口明显超出去年同期的水平，对经济增长的贡献率明显增加。去年1－4月累计逆差额为107亿美元，上半年累计逆差额为68亿美元。今年上半年以来，受对外贸易“高出低进”的影响，上半年累计实现贸易顺差近400亿美元，净出口对经济增长的贡献度约为3．6个百分点。
（3）上半年固定资产投资实际增长率比去年同期高2．3个百分点。2005年上半年城镇固定资产投资名义增长率虽低于去年同期的水平，但实际增长率却比上年同期高2．3个百分点。上半年，投资需求对经济增长的贡献度为3．6个百分点。
从三大需求指标的变化看，今年上半年这三个指标的实际增长率均高于去年同期的水平。而今年上半年工业增加值增速却低于去年同期的水平，这种差距已经超出生产法与支出法统计ＧＤＰ的误差范围。对此，一种解释是，去年上半年的固定资产投资存在低估的可能。另一种解释是，固定资产投资虽然是构成固定资本形成的主要部分，但在口径上存在一定的差别。从前些年的情况看，固定资产投资统计中的投资额既可能高于，也可能低于固定资本形成，其原因可能是由土地购置费用的变动引起的，同时与商品房价格的变化也有一定关系。
2、出口在2004年下半年以来新的经济增长机制中的作用举足轻重
今年上半年以来中国经济的运行特征表明，当前的经济形势是在延续去年下半年以来的经济运行趋势。与去年上半年相比，去年下半年以来经济增长机制已经发生了深刻的变化。
（1）投资对工业生产的乘数效应下降，较高的实际投资增速带动的工业增加值增幅下降。2005年上半年，投资虽然呈现稳定快速的增长，但投资结构发生了明显的变化：一是煤电油运等行业的投资快速增长，其中电力主要由地方投资建设，铁路主要由国家重点投资建设，煤和油主要受利润快速增长带来的良好预期的影响。二是部分过热行业的投资增速有所加快，如钢铁、有色金属等，主要受利润增长的驱动。三是下游加工行业投资增速明显回落，这主要是企业效益下降和信贷紧缩的结果。四是企业设备投资减少，进而使占进口较大比重的机电产品进口大幅度减少。投资结构的这种变化，使投资对工业生产的乘数效应下降。这也是今年上半年投资实际增速较高而工业增加值增速较低的一个重要原因。
（2）出口对工业生产的贡献明显提高。出口虽然对工业生产的总量部分贡献较小，但对增量部分贡献较大。去年下半年以来，出口持续快速增长对工业生产的带动作用明显增加。2001年以来，出口交货值占规模以上工业企业产品销售收入的比例持续增加。据国家统计局测算，上半年出口对工业增长的贡献率为22．8％，拉动工业生产增长3．7个百分点。
3、上半年“高增长、低通胀”的经济形态只是一种过渡性质的非稳态
从去年下半年以来经济增长机制的变化可以发现，今年上半年“高增长、低通胀”的经济形态不是一种均衡的稳定状态，只是从经济扩张期向经济收缩期转变的一个过渡，是一种非稳态，这种状态不可能持续较长时间。
（1）当前的投资结构不会支持投资持续增长。今年上半年投资增长主要受电力、铁路等基础产业和部分高利润过热行业的拉动。基础产业的投资总是滞后于需求的，一旦需求缓解，投资增长不可能长期持续。另外，基础产业投资对经济增长的带动作用有限。对高利润过热行业来说，相对于国内需求，现有生产能力已经过剩，这些行业的投资也不可能长期持续。
（2）多种因素将导致出口增速在下半年回落。工业生产的增量部分依靠出口拉动，恰恰说明了这种增长的不可持续性。今年下半年将有多种因素促使出口增速回落：一是自去年下半年以来对人民币升值的预期促使一些出口订单提前成交，进口订单滞后成交。人民币升值后，这种状况将得到一定程度的纠偏，出口订单会有所减少。二是原材料等资源密集型产品的大量出口，不符合国家的产业政策，会受到越来越大的政策干预。三是围绕着部分大宗商品的贸易摩擦仍有激化的趋势，出口增长的压力会加大。四是去年下半年出口总量较大，基数较高，会影响今年下半年的增速。五是下半年世界经济增长将减速，外部需求下降。六是近期人民币小幅升值会对个别行业的出口起抑制作用。
三、“高增长、低通胀”的运行趋势能持续多久？
以上所说的当前宏观经济“高增长、低通胀”的状态是一种非稳定的过渡状态，并不意味着三季度宏观经济增幅就会大幅度回落，但经过三季度后，四季度经济增幅可能会快速回落，2006年经济继续保持高增长的困难会明显增大。
上半年稳中趋旺的消费形势，在三季度有望继续保持。收入水平是影响消费的重要因素。今年上半年全国城镇居民人均可支配收入5374元，实际增长9．5％；农民人均现金收入1586元，实际增长12．5％。城乡居民人均收入增长速度分别比去年同期加快0．8和1．6个百分点，这为下半年消费市场的活跃提供了有力保障。影响居民消费的第二个因素是消费环境。近年来服务性消费在居民消费中的比重不断提高，汽车消费稳定增长，住房装修市场和家用电器升级换代的滞后效应仍会持续一段时间。相对于去年三季度较低的基数，预计今年三季度消费市场仍会持续活跃，到第四季度这种增长势头可能会降温。
固定资产投资较大的在建规模对经济增速下滑也将起到缓冲作用。截止到6月末，累计新开工项目8万多个，占施工项目的57．6％，新开工项目计划总投资2．99万亿元，占施工项目计划总投资的22．7％。这意味着在未来一、两年内仍有大批在建和新建项目需要注入资金，从而保证了投资不至于迅速回落。
此外，去年三季度较低的基数当季经济增长率只有9．1％，是2003年三季度以来的最低水平也会减缓经济回落的幅度。
由于去年第四季度当季经济增长率和社会消费品零售总额增速都比较高，今年四季度再保持同样的增幅比较困难，加之投资的缓冲作用不断减弱，因此今年第四季度经济增速会有所回落。但由于前三季度已经有了较好的增长基础，全年经济增长率保持在9％以上的可能性还是非常大的，重要的是，如何使2006年经济增长保持一个适宜的速度。
（作者单位：国家信息中心经济预测部）
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