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汇率冲浪宝典·变局本报记者何晓晴《天下》周刊：您认为，当前人民币升值和汇率机制调整究竟会给各行业带来什么样的影响呢？何帆（中国社会科学院国际金融研究中心副主任）：根据萨缪尔森·巴拉萨效应，经济增长将导致实际汇率升值。在日本、德国、新加坡、韩国等国家的经济崛起过程中均出现了较长时期的升值趋势，随着中国的经济增长以及市场化改革，萨缪尔森·巴拉萨效应也会在中国应验，因此，人民币将进入一个升值的周期。事实上，灵活的汇率制度和适度的升值对中国经济的总体福利是有利的，但是汇率风险会给
企业经营带来更大的不确定性。如果企业能够积极应对的话，风险也可以转化为机遇。对不同行业而言，人民币升值以及汇率风险增加对各行业的影响也是各异的。简单地说，人民币升值将对出口企业带来较为不利的影响，而对进口企业则较为有利，但是，具体到各个行业仍然需要更进一步的分析。首先，对出口行业来说，如果是企业主要从国内采购原材料，产品主要出口国际市场，比如服装、纺织、家电等行业，升值直接缩减了企业的盈利空间，再加上行业在国际上具有的定价能力较差，企业受升值的不利影响较大。但是，生产中的原材料和中间产品均来自国外，产品也大部分销往国外，属于大进大出型的，升值对它们的正面和负面影响大致可相互抵消，所受影响不大。
真正让企业头疼的是，汇率不确定，进出口的价格不确定，影响到利润的不确定，企业将难以判断是否需要进行投资。
当然具体到来料加工和进料加工二者受升值影响也不相同。中国的出口中有57%属于加工贸易，因此，人民币升值对出口的总体影响并不大。其次，对进口行业来说，比如航空业的燃用油依靠进口，人民币升值降低了进口成本，对行业产生有利影响，同时国内航空公司债务多以外汇浮息贷款为主，升值后以外币计价的债务折算成人民币有所下降，为航空公司带来直接会计帐面的汇兑收益，外币债务还本付息时则让企业节省了人民币计价的财务成本与费用。此外，其它原料大量依赖进口的行业也可能会从升值中受惠，比如造纸、钢铁、石化、电力设备等行业。对于纺织类等出口贸易依存度大的行业来说，人民币升值对之必然是一个重新洗牌的过程。一些弱小的仅仅依靠规模扩张和单纯劳动力优势生存的企业有可能会在激烈的市场竞争中被淘汰。企业有必要从规模扩张的经营模式向强调质量和效益的经营模式转变，提高企业核心竞争力。20世纪80年代，日元一直处于升值状态，但是日本出口企业的国际竞争力反而得到了提高，这是我国企业应该学习的榜样。《天下》周刊：从另一方面来讲，人民币升值和汇率机制调整给相关企业带来的风险主要表现在哪些方面？何帆：总体而言，企业受到汇率政策调整的影响并不仅仅来自于汇率升值，汇率制度的调整同样会带来更大的风险。在现阶段这一影响甚至大于人民币升值本身对企业的冲击。现有的汇率调整方案虽然宣布人民币汇率将“参考一篮子货币进行调节”，但是对于货币篮子的组成，以及如何“参考”没有进一步的说明，这样做的好处是增加了汇率政策的灵活性，但是也增加了人们随意猜测的想像空间。公告中还指出，国际收支状况仍然是调整人民币汇率的重要基础，那么在目前经常账户和资本账户双顺差，尤其是今年贸易顺差大幅度增长的情况下，不足2％的升值幅度显然不能反映国际收支平衡的要求。公告中宣称将参考货币篮子调整人民币汇率，但同时又承诺人民币汇率的当日最高浮动波幅限定在3‰的范围内。但这两者有时是不相容的。一旦美元和欧元、日元之间的汇率发生急剧变动，市场就完全有可能预期人民币汇率的收盘价即使处于3‰的端点，也不足以反映货币篮子的价值变动，人民银行完全可能在未来“参考货币篮子”调整中间价。由于汇率的形成规则并不明确，使得未来的汇率变动充满了不确定性，而这种不确定性将损害企业的投资行为。一次性的升值对企业也不会有太大的损害，真正让企业头疼的是，他们不知道明天的汇率会发生什么样的变化，由于汇率不确定，进出口的价格随之不确定，这直接影响到利润的不确定，企业将难以判断是否需要进行投资。《天下》周刊：在当前情况下，企业应该如何来应对人民币升值和汇率风险增加所带来的挑战呢？何帆：为了应对升值时期的挑战，企业必须做到：首先，提高风险意识，培养和引进相关的专业人员，密切关注国际金融市场的汇率波动，充分利用现有的各种金融工具来规避汇率风险；其次，企业应注重科技创新，加强成本管理，提高企业的核心竞争力，开发高附加值产品，尽快实现产业升级；最后，由于人民币升值将会刺激国内需求，企业也可考虑加强拓展国内市场来分散汇率风险。从长期来看，企业可以选择将生产基地从沿海向内地转移来确保劳动力成本的降低，或是利用升值机会积极拓展海外生产基地。我国的进口类企业，如航空业等，主要依靠国外的原油能源进口，虽然升值对其有利，但也应该看到，在国际金融市场中原油等能源价格波动较大的情况下，企业也应主动培养风险意识，充分利用期货、期权等交易工具，利用现有金融产品规避价格风险。《天下》周刊：具体来讲，企业究竟应该采取哪些措施来应对汇率风险呢？您有什么建议？何帆：面对外汇风险的提高，企业可以采取的措施包括以下：一、提前或推迟结算。一般而言在目前存在人民币的升值预期，对进口付汇企业时间较长的合约比较有利，而对出口收汇企业则时间较短的合约相对有利。企业在签订涉外贸易合同时，应该尽可能将收汇时间提前，同时确定收汇金额和收汇日期，并在合同中加入汇率风险条款。二、利用金融工具回避外汇风险。目前国内金融机构为企业提供的汇率避险工具有人民币远期外汇交易、远期外汇买卖、外汇期权、掉期交易及结构性存款等。企业应充分了解这些业务的功能并密切与银行人员联系以充分利用其来规避汇率风险。一般来说，企业可以对外汇风险暴露的1/3－1/2额度做保值，完全对冲意味着当汇率朝有利的方向变化时，企业将丧失获取外汇收益的机会。三、无论人民币远期外汇交易或即期的结售汇业务，企业都应注意选择合适的交易时机。由于当前人民币实行参考一篮子货币的管理浮动，这意味着央行可以更为灵活的确定美元/人民币牌价，而当前人民币牌价仍然是全天统一价格，则人民币外汇实际存在一反应滞后的时间差，企业可以根据当天美元对其它主要货币的汇率走势判断美元对人民币牌价的走向，如果美元为弱势，则第二天的美元对人民币牌价走低的可能性较大，反之亦然，特别是在美元当天波动情形下，企业可以参考美元指数走势判断外汇牌价走向选择合适的交易时机。四、既有进口业务也有出口业务的企业则可以通过掉期交易来规避汇率风险，比如企业有一笔一个月后的美元收汇和三个月后的付汇，企业可以选择相对应的掉期业务来规避汇率风险。
20世纪80年代日元升值，日本出口企业的国际竞争力反而得到提高，这是我们学习的榜样。
五、在目前金融产品种类不是很多的情况下，企业还可以通过银行提供的外汇结构性存款业务来实现大额资金的保值增值。目前，银行美元的外汇结构性存款利率一般定在一年期3.8％左右，而其他币种可能会略低于美元的水平。相对于普通的定期存款来说，结构性存款一般由银行自行或者委托一些国际专业机构进行运作，所以收益相对比较高。六、对于能源进口型行业的企业，可以选择与国际能源商品价格挂钩的结构性存款或其他理财产品从而既可保证外汇资金的收益也可有效规避能源价格波动的风险。与此同时，由于我国国内金融机构的避险金融产品相对缺乏，中国人民银行行长周小川25日已经要求银行借着人民币汇改大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，以使商业银行和其他金融机构能够向不同客户提供更多、更好的风险管理工具。因此，国内企业应密切关注银行在近期推出的新的金融产品，充分运用现有产品达到规避汇率风险的目的。
签订涉外贸易合同时，尽可能将收汇时间提前，同时确定收汇金额和收汇日期，并在合同中加入汇率风险条款。
《天下》周刊：作为一名研究国际金融的知名学者，您认为，从管理层的角度来看，应采取哪些措施来应对人民币汇率变动所带来的挑战呢？何帆：值得注意的是，从目前情况来看，直接决定汇率调整成败的，将是如何应对可能不断强化的升值预期。如果升值预期带来大规模的资金流入，将增加货币政策的操作难度，甚至可能使人民币汇率制度的改革受挫。此前市场普遍预期人民币将会升值5%-10%，与市场普遍预期相比，2%的调整幅度显然偏低,说明政策层不愿看到汇率大幅度调整可能带给经济的负面冲击。但是，在经济基本面面临持续升值压力情形下，小幅度升值很难得到市场的支持，升值预期是客观存在的。在公布了汇率调整方案之后，央行随即发布声明，宣布在升值2%之后不会再有进一步的升值，这对于刚刚蠢蠢欲动的投机资本可谓当头棒喝。不过，消除升值预期将是件长期而且更为艰巨的工作，我们建议应注意以下几点。
一般来说，企业可以对外汇风险暴露的1/3－1/2额度做保值。
一、应该提高规则的透明度。模糊的规则的确能够带来更多的灵活性，但和人们想象的相反，有了更多的灵活性，未必就能够增加政策的主动性。灵活带来随意，政策的随意会导致公众的不信任，货币当局将发现很难引导市场上的预期，最后甚至可能会被市场的预期制约。为了改变和引导人们预期，汇率形成的规则必须更加透明化。在当前情况下，政府可以明确宣布采取钉住一篮子货币的汇率制度。这样做的优势是可以给市场一个明确的人民币汇率变动规则。由于有了清晰的汇率变动规则，人们将主要根据其他货币汇率的变动预测人民币汇率走势，因为人们知道，在这种规则下，中国国际收支的变化不会直接影响汇率的变动。尤其是在当前美元出现反弹，下半年欧元可能趋软的情况下，钉住一篮子货币的结果不会使得人民币对美元大幅度升值，反而可能出现对美元贬值的情况。二、加强对资本流入的管制，放松对资本流出的限制。在升值之前放松对资本流出的管制基本上是不起作用的，但是在升值之后放松资本流出的限制时机已经成熟。按照资产组合原理，企业和居民将愿意持有一定比重的美元资产，这将增加对美元的交易需求，减少对人民币的升值压力。因此应该适度放宽国内居民的换汇限制，对于有切身需要的留学、旅游等的换汇额度进一步放宽，释放被压制的国内居民的外汇需求。同时政府应制定相关措施鼓励有条件企业走出国门向外投资，并利用人民币升值的过程，合理鼓励引导外资向一些基础产业转移。与此同时，政府应加强对短期外汇资金特别是大额资金流入的审核，制定有效措施限制QFII资金近期的大量涌入。三、以政策协调缓解国外要求人民币升值的压力。来自美国政界的压力一直要求人民币升值，估计在今后这种压力将继续存在。美国要求人民币升值的声音主要来自国会，根据民意调查的结果，美国国会反华势力远高于美国公众和美国政府（包括总统、财政部和美联储等）。中国政府和美国政府之间通过政策协调处理中国汇率政策调整的可能性是存在的。这样做的好处是将汇率问题“非政治化”，将原本是技术问题的汇率调整交给两国的技术官僚。（紫／编制）（来源：金羊网）
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