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转债回售的话题并非从创业转债开始，早在今年5月，以兴业可转债基金为首的基金已经向华菱管线发难，要求其实施对华菱转债的回售，只是因为技术细节的争议，未能成功。
而此次创业环保回售创业转债则完全是迫于无奈。创业转债的回售条件是，即在转债转股期间，A股股票(创业环保)在连续30个交易日中任意20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%。而其转股价修正条件则是，股票连续20个交易日的收盘价低于当期转股价的80%。由
于创业环保股价长期低迷，进入转股期后股价还不足当期转股价格的50%，在公司刚刚能够修正转股价时，就已经触发回售条款了。
转债回售在一定程度上可以说是再融资的失败。就拿创业环保来说，目前股价要达到转股价还需要上涨75％，可能性相当小。把转股价下调20%已是董事会权力的极限，要下调更多，则需要A股和H股投资者共同参与的股东大会分类表决通过后方能执行，从提出方案到表决实施至少要一个月的时间。而回售则会在两周内实施完毕。而依据回售条款，回售在一个计息年度内只能启动一次，错过了这个“村”，今年可能就没有更好的“店”了。金牛转债在金牛能源实施股权分置改革时的遭遇，也使得转债持有人继续持有转债的不确定性加大。在这种情况下，转债持有人执行回售的可能性相当大。创业转债的规模达12亿元，而创业环保刚刚因为实施2004年度分红拿出了1.33亿元，如果转债持有人大量执行回售，对该公司的营运资金将形成极大的冲击，可能使其经营陷入困境。
上不封顶、下可保底的可转债是证券市场的新热门品种，特别适宜投资周期较长的蓝筹类上市公司，深受机构投资者青睐。除了股市低迷的因素外，可转债发行人为了顺利完成“圈钱”，在设计转债转股、回售等条款时的短视，决定了可转债发行之初就埋下了被大资金套利的机会，也是造成部分可转债面临回售危机的原因之一。
创业转债触发回售条款，而且除了创业转债、华菱转债外，南山转债、丰原转债、山鹰转债、华电转债等也都可能面对这个困局，暴露出可转债融资面临整体危机，可以说是股市逐渐失去融资功能的一个体现，需要引起管理层的重视。
本报记者 武斌
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（Robby／编制）
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