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广发基金公司发布2005年下半年投资策略报告指出：
牛市尚需长期酝酿
本报讯 (记者谢艳霞)昨天，广发基金管理公司在其发布的2005年下半年投资策略报告指出，下半年中国股市将进入底部整固阶段。尽管持续大幅下跌属于小概率事件，但牛市的诞生还尚需相当长期的酝酿和准备，6年的熊市不可能以V形反转的态势进入牛市。
经济将健康着陆
目前，部分学者和投资界人士认为，因投资动能减弱和出口加速度衰竭，下半年及更长期的中国经济前景较为悲观。但广发基金管理公司却持相
反观点，其主要依据是消费对经济增长的推动作用将越来越强劲。
广发基金公司认为，各项数据显示，中国消费需求的有效性在增强，而社会消费品零售总额的稳步快速增长也体现了消费增强的实际效果。与此同时，我国居民的消费不断升级换代，未来居民消费结构将发生根本性变化，即从物质消费为主转变为非物质消费为主，对服务消费的需求和质量意识大大提高。而对于观察人士对工业利润增速下降的担心，广发基金公司则认为，如果将企业利润放在经济总量的收入结构中观察可以发现:工业利润的大幅度变动并不代表经济增速的大幅度回落，而可能更多地体现为经济总量内部结构的变动。更何况，仅从工业利润一个数据的变化态势不能全面地度量经济总量的变化。不能将当前的经济着陆简单地推演为经济将进入紧缩阶段的信号。由于消费升级、内需释放，经济长周期稳步上升的基本趋势并没有改变。本轮经济下行可以理解为长周期中的健康调整。
下半年不可能出现牛市
如何看待中国股市在下半年的走势呢？广发基金公司认为，系统性的获利机会几乎不存在，而大的系统风险也不存在。
随着第二批试点公司对价方案的陆续出台及流通股股东与非流通股股东之间围绕对价水平展开的沟通、摩擦和博弈，市场再次认识到股权分置改革的艰巨、复杂。市场因此再次、并有可能多次陷入反复寻底、反复筑底的状态。以时间为代价让改革的各方利益主体充分谈判、充分协商不仅是必须的，而且对于市场的转折也是一种充分必要的准备。
为何大牛市在未来半年不会发生呢？广发基金公司认为，经济增长处在动能转化和结构转化之中，短期内对上市公司的业绩增速起到负面的影响。影响途径有二:一是投资增速下降直接影响到周期性行业的行业景气度，而目前A股市场中60％的企业都属于周期性行业；二是国民收入在营业盈余、劳动者报酬之间的结构调整趋势影响投资者对上市公司业绩的预期。
另一方面，市场的估值体系仍有待重新定位。造成市场估值体系问题久悬不决的一个历史原因是股权分置。股改试点之后，全面推行改革的难度、时间分布都难以预料。即使已经全流通，A股估值与国际接轨的具体位置仍不清楚。所谓估值的国际化接轨应该是一种自然选择的结果，但中国股票市场仍不是一个完全市场化和完全开放的市场，因此尚不清楚A股究竟该向国际上向美国市场的高P/E水平还是向韩国市场的低P/E水平接轨。
但广发基金并不认为市场会继续大幅度下跌。最重要的原因就是不认为本轮经济调整会导致经济的衰退或恶化。当然，中国市场仍不是一个完全市场化的市场，政策对市场的引导和扶持终将发挥效果。
摒弃周期性消费类行业
鉴于上述观点，广发基金公司认为，随着景气周期转折点的日益来临，市场对于业绩的提升逐渐麻木，但对业绩的下沉却高度敏感。目前只有消费与抗周期的交集才是最安全的投资选择，而上半年跌幅居前的资源类股票有望价值回归。
为什么要将消费中的周期性行业排除在外？主要原因在于:中国经济所面临的消费升级从供求的角度看，更多地体现出一种供给方的投资依赖的特征。当投资周期和经济周期面临调整的时候，周期性的消费与服务都将随经济周期体现出波动的特征。在周期向下而我们没有做空机制可以用于获利的情况下，投资者应倾向于回避风险。虽然非周期性消费品与服务业的范围很窄，但却是最安全的投资区域。
广发基金还将高度关注股权分置改革在下半年带来的投资机会。对于股权分置改革目标公司的投资，该公司仍首选基本面良好的优质公司，因为股票的价值最终来源于企业价值并受到资本结构的影响。
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