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康恩贝半年报点评
投资要点：
公司2005年上半年实现收入3.9亿元，净利润1898万元，分别同比增长48.7%和28.6%，每股收益0.14元，净资产收益率为3.7%，表现较好。康恩贝公司是以中药为主、辅以抗生素
西药的中型制药厂，目前有四大主导产品：前列康牌普乐安片、天保宁牌银杏叶片、天保康牌葛根素注射液、苯咪唑青霉素(阿乐欣)等，在国内市场均具有较高的品牌知名度和市场占有率，成为公司的主要利润来源。
普乐安片是以油菜花花粉为主要成分的中药保护品种，保护期限7年。普乐安片为内科虚证类非处方药药品，本品具有补肾固本的功能，用于肾气不固，腰膝酸软，尿后余沥或失禁，及慢性前列腺炎、前列腺增生症候者。前列腺增生是中老年男性常见病，随着我国人口老化，此病患者约1300万人，多数病人以长期服药来治疗，市场规模大概10亿元，近年来平均增长率在15%以上。前列腺药物分为a受体阻断剂、5a还原酶抑制剂和中草药提取物三大类，其中5a还原酶抑制剂非那雄胺是国际和国内最主要的药物，占我国市场份额约40%。公司根据做大前列康等品牌产品需要，加大市场营销推广投入，取得良好效果，体现在上半年本品种收入和利润快速增长。今年以来依靠主打产品普乐安片的良好赢利能力，并且在市场营销方面，公司坚持走市场创新之路，实施并完成了品牌药与处方药营销分线操作，建立了品牌药和处方药专业化发展的新营销体系，但必须看到普乐安片在治疗前列腺增生中处于次要地位，是否能长期高速增长有待观察。
但是需要指出的是，面对医疗体制和药品市场改革及药品招标与降价政策等形成的严峻市场环境，国内医药行业增长明显落后于前几年，行业整体利润增速落后于收入增速。2004年度公司主营业务收入60309.89万元，比去年同期增长28.65%，但是实现净利润2862.66万元，同比下降28.55%，说明竞争激烈的程度。另一主导产品天保宁银杏叶片也是中药，用于血瘀引起的胸痹、中风、胸痛心悸、半身不遂等。国内多家公司生产银杏叶提取物如舒血宁、金纳多、天保宁、银可络等，因面临多个厂商激烈竞争，其赢利能力明显不如中药保护品种普乐安片。此外用于耐青霉素的葡萄球菌的周围感染的西药苯咪唑青霉素(阿乐欣)并非康恩贝的优势，类似产品众多，加上国家对抗生素降价压力，我们不能看好苯咪唑青霉素发展。同时，部分新药产品处于市场启动阶段，市场开拓中面临的风险也较大，将给公司经营带来较多不确定因素。
二季度公司十大流通股东基本以散户投资者为主，没有较大的变化，说明机构投资者并不看好公司基本面，公司股价随着指数出现大幅下降就不足为奇了。
我们对康恩贝2005年全年业绩预测为0.30元，动态市盈率18倍，由于医药行业面临的降价压力和公司本身基本面一般，未来业绩成长性不确定，投资评级观望。
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作者：亚洲证券研究所 唐潇武
（来源：上海证券报）
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