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在市场的一片期待中，7·22汇改行情并未延续，尽管房地产、石化等热点板块仍旧有所炒作，但力度明显减弱，抛压迅速增大，大盘并未突破上一日高点，量能也出现急剧萎缩，指数受阻于30日均线压制而裹足不前。我们认为，作为影响经济全局的重大制度变革，汇改对股市的影响是复杂和长远的，不是简单的利多利好所能表达清楚的，决定股市走势的根本因素仍然是宏观经济的走向和企业内在经营素质的变化。
主力借机出手自救
人民币升值并不是一个新鲜话题，近两年曾在市场上炒作过数次，可以说，机构对升值的影响已做过充分的论证和测算，一些预期甚至在行情中已有所反映。在升值预期真正兑现的时候，抛开概念炒作的因素，汇率升值对宏观经济产生的影响仍然需要时间来作出回答。
实际上，7·22反弹不如说是机构借助于汇改对部分行业的利好影响，而做出的反弹自救。从盘面出现的特征看，表现突出的主要是基金、券商等机构重仓股，如中国石化、万科A、浦发银行等，这些股票本身是行业中的蓝筹股，前期的调整幅度普遍较大，估值处于较低水平，因而得到机构资金的关注，但由于目前整体经济增长预期减速，市场环境依然较弱，股市反转的条件并不具备，因此机构只能借助一些政策面的题材做一些波段，6·8和7·12行情莫不如此。显然，这种心态下的操作策略不可能具有很好的持续性，一旦获利筹码比较集中，抛盘便迅速增加。
此外，汇改也吸引了部分游资参与短线炒作，这在航空、房地产股中表现得较为明显，由于一般投资者对升值的具体影响一时很难理清楚，游资突然出击制造短线行情就显得比较容易。像南方航空、招商地产、阳光股份、上海航空等，均不同程度地受到游资冲击而出现波段行情。但游资是纯粹的短线概念炒作，行情自然不会持久。
行情深度取决价值
汇改对行业的影响各异，对企业的影响更是千差万别，但无论怎样，企业自身经营素质的提高方是价值水平提升的决定因素。
由于企业经营业务的多样化，必须甄别汇改的不同影响，方能把握企业经营的发展趋势。像石化行业，原料进口因素无疑会在升值中降低企业成本，但许多企业又是产品出口企业，因此升值所导致的正面影响必然会大大降低，甚至成为净负面影响。航空行业也是如此，外债的汇兑收益虽然有利于公司业绩提升，但海外收入折算成人民币后将面临损失，综合来看，积极影响可能很有限。纺织行业大多为出口企业，汇改的不利影响是显然的，但不同企业所受影响又有很大差别，像有些企业由于许多原料依赖进口，汇改的负面影响就会得到大大缓解。
另外，整体的政策、经济和国际环境，也是考察汇改影响的主要因素。国际油价的居高不下，可能使本就不大的升值影响难以使航空公司摆脱困局，南方航空、上海航空等航空股上周末冲高回落以及昨日的继续下调，显然是对这种升值影响有限性的反映。显然，升值不可能改变航空股半年报预亏的业绩前景，资金的炒作只能是借题发挥下的造势出货。考察房地产股，则不能不考虑当前的调控因素，汇率升值虽然使房地产业存在升值预期，但在升值预期早就形成的环境下，这种预期是否已反映在连续暴涨的房价中了？而政府对高房价的调控是否会因升值的作用而放弃？
从企业的经营环境看，人民币汇率升值和浮动制意味着我国外汇市场国际化程度的进一步提高，企业不仅要应对经营环节中的风险，还要应对汇率波动的风险，企业自身素质显得更加重要。所以对投资者而言，如何选择具备持续经营优势的企业，始终是投资策略的第一要素。那些素质优秀的企业，在逆境下能有效化解各种不利因素的影响，而在环境乐观的时候，也不至于盲目扩张而留下风险隐患，这正是价值投资寻找的目标。
护盘力度逐渐减弱
千点护盘是政策倾向与市场预期的结合物，在股权分置改革试点继续推进的关键时刻，各方对1000点的得失格外关注，最近几次大的政策出台均选择在大盘即将跌破千点之际，决不是偶然的巧合，而这反过来又强化了市场对千点反弹的预期。
6·8行情是在上市公司回购流通股、首家银行号基金管理公司获准设立的利好环境下产生的，基于股权分置改革的历史性突破，这次反弹为6·24行情后少有，沪指大涨8.21%，两市当日成交量高达200多亿元。7·12行情是在沪指触及1004点爆发的，前一日管理层出台了十几条利好政策，力度之强前所未有，但效果却比6·8行情弱得多，沪指仅上涨了3.42%，次日便重归下跌。本次汇改政策尽管并非针对股市，但也是在沪指重新回到1004点的低点后出台的，沪指上涨幅度进一步降低，只有2.51%。
显然，政策做多的影响在逐渐减弱，市场对政策预期的态度也在发生变化，由于大批游资在一次次的抢反弹中倒下，外围资金参与的热情也在逐渐下降。诚然，许多蓝筹股的估值水平已经与国际接轨，但市场制度环境的迥异和经济前景的不确定，似乎还不能把国际接轨与市场反转等同起来。
对诸多中小投资者而言，热衷于这种短线的概念炒作大概难以捞到什么好处，政策推出的具体时间是很难提前预测的，而公司经营情况的判断毕竟还有逻辑可寻。在具体板块把握上，典型的周期性股票仍需回避，而皖通高速、中原高速等公路板块的走强，似乎也在传递着一个信号，业绩增长有保证才是安全的。尽管大盘可能存在继续调整的压力，但某些经营稳定的股票走出独立的行情还是有可能的。
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作者：华泰证券 庄虔华
（来源：上海证券报）
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