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今天，新和成公告了新的股权分置改革方案，与前一方案相比，修改后的方案更富于创新，对流通股东的让利更多，对非流通股东的限制更强，充分体现了非流通股东对于股权分置改革的诚意。
具体而言，与前期方案相比，修改后的方案有以下五个方面的亮点：
1、 送股比例提高。送股比例由原来的每10股送3股提高到送3.5股；
2、非流通股限售时间延长。公司第一大股东承诺：其持有的公司非流通股股票自获得上市流通权之日起24个月内(原方案为12个月)不上市交易或者转让；
3、非流通股减持比例降低。第一大股东承诺，在承诺期满后，通过深交所挂牌交易出售股份，出售数量占新和成股份总数的比例在12个月内不超过2%，在24个月内不超过5%。这两个减持比例较原先方案中的5%和10%降低了一半；
4、减持价格下限提高。第一大股东特别承诺，在承诺期满后的12个月内，只有公司股票在连续5个交易日的收盘价不低于16.18元时，才可以通过深交所挂牌交易出售股份。原先方案中的减持价格下限是股权分置改革公告前30日收盘价平均值的115%，约12.41元，减持价格下限大幅度提升；
5、减持与业绩挂钩。方案中新增了减持与业绩挂钩的条款：如果根据会计师出具的标准无保留意见的审计报告，公司2006年扣除非经常性损益后、以目前总股本11402万股计算的每股收益达不到1元，即使满足上文的减持价格下限条件，亦不上市交易。
从上述五点可以看出，非流通股东在原方案上作了更多的让利，而且对于如何更多、更好地让利也做出了精心的安排。当然，作为流通股股东，最关心的还是股票的绝对投资价值或者相对投资价值，为此，我们以新和成的股权分置改革方案为基础，对新和成的投资价值进行简要的分析。为了便于投资者对新和成的方案有更好的理解，本文选择了已经公布试点方案的另外三家与新和成行业性质相近的上市公司，将其与新和成进行比较。
1、 改革方案含金量-成色十足
这里的含金量是指非流通股东的送股和派现折算成货币资金后的价值，在折算中，我们根据2004年度经审计后的每股净资产计算送股部分的价值，加上派现部分得到对价折现价值，最后我们用对价折现价值/股价来对含金量进行比较，这一指标的意义是：流通股东一元钱的投资能够获得的对价折现价值。
注：股价为2005年7月22日收盘价，每股净资产根据2004年底的每股净资产数据进行除权调整。对价折现价值为每股获得的对价折现价值。
从上表来看，新和成每股获得的对价折现价值和对价折现价值/股价这两个指标均为最高，根据前文的定义，这表明新和成的股权分置改革方案具有最高的含金量。
2、投资价值-跃然呈现
根据各公司公告的方案，我们计算了在方案实施后，各公司的市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)和市价与每股经营现金流之比(P/C)，这四项指标是最为常用的相对投资价值指标。计算中的股价为：以2005年7月22日收盘价为基础，根据各公司方案进行调整后的除权价。每股收益等数据为2004年年报数据并经除权调整。从下表的结果来看，新和成与人福科技的各项指标相当，而明显优于另两家上市公司。
3、未来高成长-计日可期
公司的减持方案中提出，如果根据会计师出具的标准无保留意见的审计报告，公司2006年扣除非经常性损益后、以目前总股本11，402万股计算的每股收益达不到1元，即使公司股票在连续5个交易日的收盘价不低于16.18元时，亦不上市交易。这虽然不构成公司对于业绩的保证，但充分体现了公司对于未来业绩增长的信心。2004年，公司扣除非经常性损益后的每股收益为0.54元，如果2006年扣除非经常性损益后每股收益达到1元，则意味着公司未来两年内扣除非经常性损益后的净利润增长85.2%，年均增长36.1%。
4、股本扩张-蓄势待发
2004年底，公司每股净资产6.39元，每股资本公积金3.17元，同时，公司总股本仅有1.14亿股，股本扩张的潜力很大。更为重要的是，随着新产品的不断研发与投产，新和成的经营业绩正在持续增长中，这构成了新和成未来股本扩张的基础。
新和成的企业价值观是创新、人和、竞成，此次股权分置改革方案也正是这一企业价值观的体现。从对价方案来看，减持承诺与业绩和审计报告相联系体现了方案的创新性；而非流通股东的主动进一步让利则体现了非流通股东希望与流通股东达成一致的人和精神；而创新和人和的目的则是，在非流通股东和流通股东的协调一致、共同努力下，达到竞成，推动企业市场地位和经营业绩的稳步提升。
作者：公司巡礼
（来源：上海证券报）
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