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宏观调控成效渐显，经济增长速度放缓
年初《政府工作报告》定下基调，今年经济发展要着重抓的四个方面工作之首是“坚持加强和改善宏观调控”，其中有五点内容，包括实施稳健的财政政策、继续实行稳健的货币政策、控制固定资产投资规模、积极扩大消费需求、保持价格总水平基本稳定。从执行情况来看，宏观调控成效渐显，经济增长速度放缓。GDP减速的主要原因是“三驾马车”中的投
资和出口动力下降：始于1999年下半年的中国固定资产投资增长周期已于2004年一季度见高点，增长率从04年一季度的近54%降至2005年一季度的25%;受全球经济放缓、贸易摩擦和汇率影响，外贸进出口从近年同比增长50％下降到1－5月的23.2%。与此同时，今年1-5月累计社会消费品零售总额同比增长13.2%，剔除价格因素后，实际增长11.8%，继续保持稳定增长。根据央行货币政策委员会委员余永定估计，今年上半年固定资产投资、最终消费和净出口对GDP增长的贡献约各占三分之一，而去年固定资产投资对GDP增长的贡献超过50%。由此来看，“三驾马车”所扮演的角色会有所调整，国家信息中心经济预测部主任范剑平表示，目前要将投资为出口服务的循环转变为投资为消费服务的循环，我国的经济要建立在内需包括国内投资和国内消费的基础上。对未来经济走向，各方争议颇多，有的认为是短暂回落，将维持高位整理，有的认为拐点已经出现。国家发改委宏观经济研究院发布的报告无疑更具权威性，报告预计2005年经济同比增长8.8%，我国经济增长将继续有所放慢，但这是符合宏观调控预期目标的合理调整，并不意味着我国经济未来几年将进入“周期性的低迷期”。支持“中国经济将转冷”观点的专家学者主要包括北京大学中国经济研究中心主任林毅夫、中国社科院研究员袁钢明、中银集团首席经济学家曹远征、北京师范大学金融研究中心主任钟伟等，其中中银集团首席经济学家曹远征认为：“中国经济拐点已经出现。”有一点是达成共识的，即中国经济增长速度已放缓，这也可以从各组织、机构对2005年中国经济增长率预测数据中反映出来，国际货币基金组织、亚洲开发银行预测为8.5%，世界银行预测为8.3%。
周期性行业景气度见顶回落，诸多行业面临压力
钢铁、煤炭、电力、石化等业绩增速下降，炼油行业形势严峻,国际油价走高，下游需求减速,国家统计局6月发布统计报告，炼油行业今年步入谷底，特别是5月份全行业巨亏52亿元,汽车、水泥等行业低迷,纺织、房地产、药品等行业面临压力。根据7月5日国家统计局公布的季度形势报告显示，二季度，中国企业景气指数为131.7,分别比一季度和去年同期下降0.8和2.7点。制造业、交通运输仓储和邮政业、批发和零售业、房地产业景气指数分别为128.4、130.7、135.0和126.6,分别比一季度下降2.4、5.8、6.8和8.0点，比去年同期下降4.5、0.4、3.8和6.4点。
企业盈利能力下降，上市公司业绩下滑或增速放缓
尽管中报披露刚刚拉开序幕，但从预报情况看，期待凭借业绩来拉动中报行情很可能会落空。我们将今年与去年的中报预告分类进行比较（均取截至2005年7月8日数据），预增、续亏家数基本持平，预减家数由去年28家上升至61家，首亏家数由去年35家上升至86家，扭亏家数由去年60家下降至38家，略增家数由去年27家下降至1家。中报预增的上市公司中有相当数量属于周期性行业，如钢铁、煤炭、有色金属等，有汽车、水泥等板块大起大落的前车之鉴，对于这些品种，建议投资者要有“先天下之忧而忧”的意识，防范周期见顶的风险，同时，对部分周期性行业提前见谷底的判断持审慎态度，“抄底”风险不小。
两大有利因素，但扭转弱市尚需时日
其一，政策环境颇佳，管理层“合力做多”坚决。自5月以来，围绕着股权分置改革，相关部门推出了一系列积极措施，证监会制定并发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》、《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》，国务院国资委发布《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》，财政部、税务总局宣布红利税减半征收。近日管理层再度出手，三大报于11日头版头条刊登了证监会会同国务院有关部门推进股市发展系列措施的消息，一面推进股权分置改革，一面着手增加入市资金。其二，国内市场估值趋于合理水平。随着市场持续下跌，价格中枢下行的速度也非常快，根据统计，截至2005年6月30日，A股的算数平均价为4.75元，整体市盈率为19.65倍，整体市净率1.76倍，上证180样本股整体市盈率为14.2倍，深证100整体市盈率为12.4倍，整体估值水平趋于合理，尤其是蓝筹股已经显示出较高的投资价值。由于市场积弱已久，且仍存在诸多不确定因素，要扭转弱势格局非旦夕之功。周五沪市B股又造重创，指数创2000年8月以来的新低，显然对A股也形成了拖累，投资者应警惕上证指数反抽确认破位后再度展开调整，尽管市场跌幅已大，但就当前而言，做空动能显然还没有释放完毕，回避风险依然是非常重要的。(观宇/编制)
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