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昨天，各大媒体均发布了新华社关于中国证监会会同国务院有关部门，以深入落实“国九条”为主线，研究拟定了一系列政策措施，并已经国务院同意，正由有关部门组织落实的消息。消息最初被视为重大利好，刺激股市大幅高开，但是随着时间的推移，指数单边下跌，到了尾市不仅翻绿，还创出了8年多来的收盘新低。原因何在？我们不妨对消息中的诸项措施加以分析。昨天透露出来的措施主要有三个方面。
推进股权分置改革的配套措施
具体措施主要有：在总结两批试点经验的基础上，研究制定股权分置改革全面推开的管理办法，全面推进股权分置改革；在“新老划断”前暂停新股发行，今后发行股票的上市公司，一律实行股权分置改革后的新机制；未完成股权分置改革的上市公司停止再融资；已在制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见，稳定股权分置改革的扩容预期——这四点都不是新的精神，对市场影响不大。鼓励保荐机构运用多种金融创新工具设计适应不同上市公司情况的股权分置改革方案，证券交易所和登记结算公司积极提供相应技术支持；对股权分置改革后公司设置单独交易板块，研究开发相关金融衍生产品——金融创新有利于活跃市场，但是不会改变上市公司的投资价值。金融创新喊了多年，至今没有什么实际有效的创新，市场对此存观望心态。研究提出改革后上市公司国有资产保值增值的市场化考核和管理办法；制定非流通股股东支付对价的会计处理规定——这两条非常重要，尤其是前者，不仅能够提高国有企业实施股权分置改革的积极性，而且有利于在股权分置改革后，提高国有控股股东搞好上市公司的积极性，属于真正的利好。但利好的效用要看具体的内容，且其能够在市场上体现出来还需要相当长的时间，短期效果不大。
加强制度建设，清理资本市场历史遗留问题
消息透露，上市公司规范发展、证券公司综合治理等一系列指导性文件正在制定，并将陆续发布。其中包括：采取有效措施促使国有大股东限期解决占用上市公司资金问题；以股权分置改革为契机，实施绩差公司优化重组，清理大股东占用上市公司资金问题；推动定向增发流通股、吸收合并等以市场为导向的并购重组试点——重组绩差股、解决大股东对上市公司的资金占用问题当然是大利好，问题是措施是否有效，问题能否解决，市场还是在观望。在证券公司综合治理方面，将加大基础制度改革力度，堵塞产生风险的制度漏洞，加强对高管人员和股东的监管，推进行业资源整合，支持优质公司做大做强；对创新试点类证券公司和股权分置改革中的保荐机构提供流动性支持；证券投资者保护基金正在抓紧建立——证券公司的问题，还处于化解风险阶段，暂时还谈不上发展。从目前券商的整改思路看，未来券商的经营重点是中介服务，而不是自营和代客理财；即使搞自营和代客理财，也不会走以往那样的坐庄模式。在券商整改过程中，流出A股市场的券商资金可能会比流入A股市场的多。
壮大机构投资者，扩大股市资金供应
具体措施包括:进一步推进商业银行发起设立基金管理公司试点工作——商业银行发起设立基金管理公司并不等于银行资金入市。银行系基金固然有其发行渠道的优势，但能够吸引到多少资金，关键还是要看股市对场外资金的吸引力。允许基金管理公司用股票质押融资——基金不同于别的机构，其投资股票的资金比例是受基金契约约束的，允许基金用股票质押融资，最多只能缓解基金短期应付赎回的资金压力，对于增加入市资金的作用有限。加大社保基金和国有保险公司入市力度，研究解决延长财务考核期限和投资损益会计处理等问题——社保基金是保命钱，即使入市也是为了增值，而不是救市；国有保险公司也是商业机构，也要自负盈亏，进入股市也是为了获利。这两种资金都不是国家说加大入市力度就加快入市的，比如保险资金，允许入市已经半年，可又买了多少股票呢？根据企业自主投资相关规定，将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定——国有企业资金实际上早就可以进入A股市场了，比如一直活跃在市场上的宝钢系资金、申能系资金等等，国有企业委托券商理财更是大量存在。然而最近几年的熊市给了国有企业足够的教训，政府不限制国企买股票了，国企资金还不一定愿意买。在现有40亿美元QFII额度的基础上，再增加60亿美元的QFII额度——QFII更是逐利资金，现在的40亿元额度中，进入A股市场的不过1/3，再增加额度，又有多少能够进入A股市场呢？中国股市历来不缺资金，只要有行情，资金不请自来，国家不准入市的资金都会绕着弯子来入市。关键要让资金看到行情能够起来的希望，要让资金有运作的空间，然而现在的股市显然还不能够刺激资金敏感的神经。（银河证券 青山）
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