下半年A股市场仍然低迷，但下跌趋势将放缓。股票资产收益率最差阶段已过去，已大幅降低股票仓位的投资者和保险类机构投资者可以考虑适当提升股票资产配置比例，尤其是在上证指数1000点附近的配置机会。投资者应关注消费相关行业优质公司、资产价值重估型公司、周期行业中净资产折价率较高的小公司等三类资产。

    这是申银万国于日前在宁波召开的有三百多名境内外机构投资

    申银万国证券研究所在会议主题报告中指出，出口和投资这两个推动此轮经济高速增长的的轮子目前同时出现了减速趋势，中国经济步入回落周期已经是必然趋势。从出口动力上看，世界经济下半年将继续延续回落的趋势，美元汇率开始企稳并逐渐走强，下半年仍有3%－5％的上升空间；年末人民币存在升值可能，升值幅度为3%左右，上述因素将导致进出口增长率出现回落趋势，减弱经济增长的外部动力。

    报告认为，市场原因和宏观调控导致的房地产投资增速的回落，将诱发投资和经济的周期性调整，回落的趋势将延续到2007年，这将直接影响投资性行业的投资报酬率。从历史数据看，工业企业投资报酬率和实际投资增长率具有较高正相关性，实际投资增长率每提高或者降低1个百分点，投资报酬率将提高或者降低0.1个百分点。投资性行业的利润增度波动将远大于经济增长波动，利润大幅回落很难避免。

    因此，从行业比较来看，投资性行业受投资增速回落的影响最大，消费品行业投资报酬率非常稳定，即使在经济周期的底部依然保持了较高的水平，国际联动型行业则呈现出较大的波动。

    在行业的投资价值比较方面，除受益于煤电联动的火电行业以外，钢铁、煤炭、有色、水运等典型投资相关行业未来一年的基本面将趋于恶化；中药、饮料、机场、路桥、景点、港口等稳定性行业将保持较高的景气度，更加凸现投资价值；轿车和电子元器件景气在经过大幅回落之后有可能回升。因此，相对看好水电、路桥、机场、中药、饮料、港口、零售、景点、轿车、电子元器件等行业；看淡煤炭、水运、航运设备、化纤等行业；对有色金属、钢铁、房地产等行业给予“中性”评级；并建议关注银行、公交、航空、石化、造纸、通信运营等行业可能因重要因素(包括原材料价格回落、价格体制改革和行业购并等)变化所带来的投资机会。

    从市场走势看，下半年A股市场仍然低迷，但下跌趋势将放缓，短期存在反弹机遇。上证综指的波动区间大约在900-1250之间。在周期回落中，“安全”股票能够持续战胜市场。从资产、收益、估值、对价四方面来分析股票的“安全溢价”，其中流动性资产提供安全资产；与消费关联公司提供安全收益；低于全球估值水平的行业提供安全估值；稳定的优质公司补偿方案提供安全对价。在回落过程中，在全流通预期下，与消费相关联行业中的优质公司；资产价值重估型公司；周期行业中净资产折价率较高的小公司等三类资产值得投资者关注。