截止目前，两批共46家A股上市公司展开了股权分置改革试点。从已公布的多家试点方案来看，基本的对价幅度在30%左右，主要采用以非流通股向流通股支付股票和现金的方式，部分公司还辅以其他的对价措施，如权证；设定价位增持流通股份；设定限制性减持价位、比例和期限等。我们认为，决定市场短期走势的关键性因素是市场对股权分置的预期，而前期试点公司的表现将对这种预期的形成和变动产生关键性影响。

    第一批试点成功3家公司复盘后表现出的“自然除权”效应对市场的股权分置预期造成了不利影响。由于“自然除权”效应的存在，在获得对价后，流通股东的总体财富并未出现增加；而且，这些股票随后出现的“贴权”走势还进一步加深了投资者的不良预期。如三一重工复牌后第一个交易日的“自然除权”就使流通股东所获对价化为乌有，而其“贴权”走势更使得流通股东的财富进一步缩水。目前，第二批试点的公司已多数公告了股权分置改革说明书，而市场关注的焦点似乎在于这些对价支付方案是否合理。从这些股票公告方案复盘后的走势来看，第一批试点公司的“自然除权”和“贴权”走势已经表现出其对市场预期的不利影响。实际上，如果试点公司的“自然除权”和“贴权”走势不能改观，则争论对价支付方案的合理性就不具有明显意义，因此，要使市场形成良好预期，关键在于关注对价支付方案的形成逻辑而非方案本身。显然，简单根据方案公布前较短时期的流通股股东持股成本和全流通实现后的国际可比市盈率或预测现金流贴现来计算对价支付比例的合理性是欠缺说服力的，这对市场良好预期的形成不能构成足够支持。根据统计，以原始发行价格为参照，目前流通股东的持股成本基本为非流通股东的 7倍，经过30%对价后，两者的差距依然在5倍左右，纯粹从这个角度来看，显然，市场的分歧很难缩小。

    由于不存在第三批试点公司，全流通将可能在9月份第二批试点完成并总结经验后逐步全面推开。如果两批试点之后还不能建立起市场对于股权分置改革的良好预期，将很难吸引增量资金入场，短期大盘走势也就难以乐观。我们看到，从2001年6月以来的下跌，A股的结构性调整已超过4年，2001年6月，沪深两市流通市值在2.4万亿的水平，而截止2005年5月底，两市流通市值已经下跌到不足1万亿，严重的亏损效应导致了两市资金的不断净流出。根据统计，2001年6月时，两市证券保证账户曾一度高达7000亿以上，而到去年底，这项金额已不足2000亿。虽然在市场不断下跌的过程中，股票型证券投资基金、社保资金、保险资金等纷纷加入资本市场，但其合计所产生的最大效用也仅在2000亿左右，如果考虑到债券投资和仓位控制，实际A股投资金额可能更低，难以对冲市场净流出资金。因此，对中国股市具有划时代意义的股权分置改革要达成其目标，还需要参与各方不懈努力，促成市场良好预期的形成。