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尽管沪深300指数的市盈率只有14倍左右，比香港的恒生指数低，比美国的标准普尔500指数更低，这种比较似乎显示中国股市远比国外股市更具投资价值。
但，事实果真如此吗？别忘记了最具有可比性的H股。
市场不会同时选择两个不同的比较标准，和别人比，始终不如自身相比更加准确，这
是不用多说的。那么真正的问题就是H股估值合理吗？我们与H股比还有多少差距？
我们发现，无论H股的走势多么强劲，其估值水平始终要比香港的恒生指数的平均估值水平低得多：当恒生指数市盈率15倍的时候，H股的估值水平就是10-12倍左右。
为什么国际市场总是这么“不理性”？总是要低估国内公司和股市？
责怪市场不理性是没有意义的，真正有意义的就是国际市场的现实。这种现实其实很好理解，这种低估其实并不是低估，而是对国内市场经济中的种种不完善之处和公司经营管理抗风险能力的一种不放心评估。而这种不放心评估将会在相当一段时间内现实存在。比如中海油市盈率8倍，但被收购的目标公司尤尼科的市盈率却能达到13倍，这种评估溢价是一种现实存在。所以，我们以为国内公司价值被低估了，但在国际评估中实际上还是高估。如此，即使股改过程中实现整体10送3股左右的对价水平，也只不过是达到国际现实评估的水平而已，远不足以刺激一波较大的行情。
即使在达到国际估值水平时，国内市场还是要比国外多承受一种压力，就是大量的非正常流通供给压力，在这种压力之下说不定还需要一定的折价才能较好化解。
明白了这个道理，认清了这个形势，也就能够理解当前大盘跌跌不休、积弱难返的现状了。
（数码证券）
(观宇/编制)
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