|
本报记者 杨崇伟
“权证”，这个创新的金融衍生品自沪深交易所发布《权证业务管理暂行办法??征求意见稿）》公开征集方案后在市场上反响强烈，并一度被认为将为国内股市正在进行的股权分置改革找到一个良好的工具，但时至今日，我们并未看到太多的上市公司真正将“权证”落到公司股改方案的实处。
权证“搁浅”
7月2日，长江电力（600900）在广泛征集流通股股东意见的基础上，宣布将在送股派现的基础上，暂缓实施权证方案，称“目前，由于监管部门尚未正式颁布权证的发行和上市交易规则，本公司的认股权证计划存在需根据监管部门颁布的权证规则进行调整的风险”，为此“将根据监管部门的规则制定详细的认股权证计划，并另行召开公司股东大会审议通过，报有关部门核准后实施”。
6月28日凌晨，在北京召开的宝钢股份??600019??董事会终于确定公司的股权分置改革方案，“作为宝钢集团持有非流通股份获得上市流通权的对价，流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的2．2股股份和宝钢集团发行的1份行权价为4．5元、存续期为378天的欧式认购权证”。相比此前坊间流传的10送1股派2份认购权证??行权价为4．18元??、5份认沽权证??行权价为5．12元??的初步方案，新方案中流通股东获得的送股比例有所增多，同时减少了权证。
宝钢和长江电力这两个超级大盘股的股改方案修改权证的行为表明，作为一个新的金融投资产品，权证并未在我国解决股权分置改革中发挥预期的作用。
而此前中小企业板中的永新股份（002014）更是在权证问题上给投资者开了个“玩笑”。
在6月20发布的公告中，永新股份明确提出“本公司非流通股股东经充分协商，承诺采取非流通股股东向流通股股东送股加权证的方式，以使非流通股股东获得上市流通权”。但其实永新股份并不符合《深交所权证业务管理暂行办法??征求意见稿??》第十一条对中小企业板公司权证上市“公司流通股本不低于3000万股”的硬性规定。本报曾在6月22日刊发的《永新股份：权证创新是否一厢情愿？》一文中置疑永新股份运用权证手段的合法性。21日永新股份董事会秘书向中国经济时报记者透露说，权证作为一种金融创新，管理层是比较支持的，之前公司已经和有关政策制定部门进行了“面对面”的沟通，基本上不存在投资者担心不合规定的障碍。
不过即便如此，永新股份在随后制定的股改方案中也最终把权证的方案排除在外，6月28日公布的股改方案核心是公司的非流通股股东通过向方案实施的股权登记日登记在册流通股东按每10股流通股支付4股股票对价，获得其持有的非流通股的流通权。
这表明，此前一直被管理层认为“为股权分置改革提供新的工具”的权证产品已在“真刀真枪”的股权改革中遭到“搁浅”之虞。
时机不对？
证券市场是很能接受新事物的。一般来说，对一项金融创新，市场经常性报以热烈的回应。而权证产品何以受到投资者的冷落？
中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授接受中国经济时报采访时说，作为金融衍生品，权证在我国当前的市场状态和监管水平下，有可能成为过度投机的品种，而股权分置改革是一件很严肃的事情，如果拿投机性很强的权证产品配合股改，不一定是好事。
贺强指出，股权分置改革方案本身不应该太复杂，应该简单明了，如果加上花样繁多的权证方案，会增加股改方案的复杂性，结果绕来绕去，使中小股东难以正确判断非流通股股东支付对价的合理性。从另一个角度看，虽然权证会无偿分配给流通股股东，但行权时要支付一定的价格，这就使谁给谁让利难以说清，给人有“变相增发”之感。
银河证券高级研究员孙勇对中国经济时报说，把权证用于股权分置改革是时机不对。股权分置改革的核心问题是解决非流通股股东对流通股股东的直接补偿问题，最直接的方式就是送股、派现或缩股，而权证把问题复杂化了，实施权证变相把解决股权分置问题向后拖延，因此难以得到投资者的拥护。
其实市场人士对上市公司“权证”股改方案之所以反响不一，还在于很多投资者包括专业人士也不是很了解这个金融衍生品，“专业人士尚有许多搞不明白（权证），还怎么向投资者解释呢？”一基金公司经理这样对记者说。
另外使市场参与者放心不下的是“权证”的过度投机问题。中央财经大学贺强教授回顾了我国1994年底到1995年初暴炒权证的过度投机情况后指出，由于监管还不成熟，我国历史上衍生品的推出实际上并不成功，历史上我国权证的价格走势往往呈现倒“Ｕ”字形态，即上市后暴涨，而在行权期到来之际暴跌，使权证变成了一个纯粹的投机工具。
银河证券孙勇也表示，权证由于风险较大，要加强监管，推出要慎重。
创新之盼
尽管权证在股权分置改革中暂遭“冷落”，但不少人对这个创新的金融工具仍抱有很大的期望。
资料表明，在过去的几年中，由银行或第三方发行的备兑权证已经成为全球成功的金融产品。尽管近几年全球股票市场表现放缓，但备兑权证交易金额和上市数量每年增长却很快。明显的案例是在香港这个目前全球最大的备兑权证市场中，备兑权证交易金额占每日市场交易总金额的15％以上。而新加坡备兑权证的交易金额日趋扩大，已经成为新加坡交易所交易最活跃的金融产品。
在困扰中国股市的深层次矛盾如股权分置的改革已经开始的情况下，能有更好的创新工具配合实施，借以减少股改给市场带来的振荡甚至形成又一轮的创新热潮，是被“久困长围”在股市中的市场参与各方热切盼望的事情。
因此沪深交易所《权证业务管理暂行办法??征求意见稿??》一经发布，就引来了热烈的讨论。较有代表性的反馈意见有：《征求意见稿》中对发行权证的上市公司标准要求过高，建议放宽权证的标准、部分条款如股本权证和备兑权证作为性质和作用不同的两类权证产品，应有不同规定、权证的存续时间下限定为三个月偏短，会造成权证价格波动性大，容易形成过度投机、未明确规定权证发行人应具备的资格，也未明确给权证发行人做市商资格等。
但作为一项金融创新，推行权证已经“万事俱备，只欠东风”。日前，上交所副总经理刘啸东在接受媒体采访时表示，如果宝钢的股改试点方案通过，上证所立即就要实施权证上市交易，权证上市交易登记结算和交易所都没有技术问题，目前券商系统的测试已开始在做。刘啸东透露，上交所已经对《权证业务管理暂行办法》征求的意见做了综合，《办法》在7月份应该能够出来，内容改动不会特别大。
宝钢股改方案的网络投票时间为8月8日－12日，这表明投资者不久就会迎来权证这个新的投资工具。当然对于权证这一产品，及时有效的监管也是摆在监管者面前一项重任，否则很有可能造成过度的投机而使权证失去原有的功能。
业界认为，对投资工具严重匮乏的中国股市，提高金融创新的力度是大势所趋，在做好有效监管的情况下，良好的金融创新能有效提振国内股市的弹性和活力。基于此，投资者对“权证”这一新品种不妨给予更多的关注。
| 
