|
继前天上涨0.07点后，债市再度发威，昨日大涨0.17点，攀上新高，沪市国债指数收于105.57点，上涨0.16％，成交9.27亿元，较前一交易日增加2.42亿元，上交所国债34只现券33只上涨1只下跌，010303、010107等长期券位居涨幅前列，成交多集中于5-6年的中期券。
昨天债市上涨的直接原因有二。一是宏观经济紧缩预期愈发强烈。此前北京召开的经济研讨会传出经济学家有较强的紧缩担忧，激进的观点甚至认为CPI将出现负值，引发市场强
烈的买券热情。二是央票收益率下跌，昨日央行发行的1年期票据收益率为1.595％，较上周下跌4个基点，28天回购利率下跌1个基点，虽然央票收益率下跌幅度不大，但可视为市场资金面的一个风向标，较大程度上缓解了市场对资金面的担忧。
近期市场对资金面存在较大分歧，这导致了前期债市较大幅度的回调，笔者试图通过以下分析说明这样的观点：资金供给将保持持续增加的态势，因此可以继续看好债券市场。
一方面，宏观经济发出紧缩信号，实体经济领域的收益率不断下降，企业利润不断减少。在宏观调控政策下，投资活动受遏制，居民消费增长稳定，外贸领域虽然增长速度较快但面临一定的不确定性。并且由于其他投资渠道有限，债券市场此时具有较强吸引力，从最近国债、金融债的发行情况可以看出债券需求规模较大。
另一方面，外汇领域热钱规模庞大，今年4、5月份外汇占款达到了4080亿元，是上年同期的数倍。从目前看来，虽然人民币升值预期有所下降，但汇率制度改革已成共识。笔者认为在汇率制度变化之前，热钱将不会撤出，汇率改革将遵循温总理的三个原则有序进行，短期内汇率改革出台概率较低。
此外，央行刻意维持充裕的市场资金现状，可谓项庄舞剑意在沛公，其主要目的是利率市场化。在一个初具规模的货币市场形成之前，宽松的货币环境不会改变。短期利率低企也透露出央行引导商业银行进行短期贷款的政策目的，但银行在宏观调控不减、紧缩预期增强以及资本充足率的三重压力下难以扩大放贷规模。
虽然下半年债券一级市场存有一定的扩容压力，但笔者认为，宏观经济稳定给债市提供了发展环境，制度创新则是必不可少的重要条件，加上紧缩预期与宽松的资金面的共同推动，债市将迎来更好的发展。
《国际金融报》 (2005年07月06日 第七版)
| 
