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在增长的惯性和出口继续较快增长的带动下，经济总体上保持了高增长低通胀的态势。工业生产、社会消费品零售总额、出口继续高位运行，上下游价格基本平稳。经济中值得关注的现象是：固定资产投资增长出现反弹；企业利润增速下滑明显，亏损增加明显。货币供应量宽松和信贷偏紧的矛盾进一步突出。
从基本面来看，有三大因素将促使下半年投资增速迅速回落。首先是在国家紧锣密鼓
的紧缩政策影响下，钢铁、水泥、电解铝、房地产等过热行业的投资增速开始放慢，这将带动固定资产投资增速的迅速回落；其次是在成本上涨和需求减缓的双重挤压下，企业利润增速明显放慢，前4个月工业企业利润增速仅仅比去年同期增长15％，企业可投资资金和投资信心都将受不利影响；第三，为了降低风险资产比重以达到最低的资本充足率要求，商业银行尤其是国有商业银行对贷款趋于谨慎，贷款开始显示出过度紧缩的迹象，这将使得投资增长雪上加霜。从技术面看，随着在建项目的完工，结转项目对投资的拉动作用下降，下半年尤其是四季度投资会有一个迅速的回落过程。总体上预计城镇投资增速会从上半年的25％回落到15％左右。
1至5月份国有以及规模以上工业企业实现利润增长15.8％，增速比去年同期回落了了近28个百分点，也比一季度回落了1.4个百分点。更值得注意的是今年以来企业亏损额迅速增加。1至5月份企业亏损额达到917亿元，比1至4月份增加了近200亿元。从亏损额的同比增长率看，1至3月份、1至4月份、1至5月份亏损额增长速度分别为36.5％、46.2％和56.1％，也呈现不断加快的势头。
企业利润增速回落，亏损额急剧增加主要是由三个方面的因素造成的：一是原油、铁矿石、有色金属矿等重要原材料价格不断上涨，使得下游加工企业成本迅速增加；二是过去几年投资形成的产能开始集中释放，企业之间竞争趋于激烈；三是在宏观调控的作用下，投资需求增长趋缓，部分涨幅较大的投资品质价格出现明显下跌。从目前的情况看，上游重要原材料价格短期内难以回落，而下游竞争激烈和需求减缓的情况可能会进一步加剧，预计企业利润增速会进一步回落。
（作者单位：申银万国研究所）
《国际金融报》 (2005年07月06日 第五版)
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