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在当前众多的股权分置改革方案中，长江电力的方案是比较新颖的，相对现在市场上推出的各种股权分置改革方案，长江电力的方案有着更多的创新，拓展了推进股权分置改革的思路，创新了流通权对价形式，是个立足现实、明确公司长远发展预期的方案。
一、长电股改方案的总体特征
长江电力的股改方案除了明确即期的对价、在现有条件下提高对价水平外，还为公司长远发展做出了具体的制度安排。1、明确长期持股底线，稳定全流通预期。方案是以三峡总公司长期持股保持对长江电力的控股权为底线设计的，仔细分析可知，股改方案中这一安排，是一项确保公司长期稳定发展的根本措施。要稳定长江电力的股权结构，关键是从股权制度安排上确保三峡总公司对长江电力的控股地位。因而长电股改方案明确了三峡总公司的长期持股底线，稳定了全流通预期，保证了长江电力股权结构的长期稳定。2、提升长期投资价值。方案中有一项特殊的制度安排，这就是用三峡基金置换葛洲坝电厂电价，虽然此安排对公司价值提升只有每股0.025元，但如果考虑以下两个事实，就可体会非同一般的意义。第一，此安排意味着大股东三峡总公司通过自有的三峡基金支付对价。无论从对公司长远发展或提高投资者收益看，价值都高于数字所代表的含义。第二，三峡总公司抓住股改时机，提出用三峡基金置换葛洲坝电厂电价以提升公司长期投资价值的方案，此制度安排充分体现了三峡总公司支持长江电力发展的决心和保护投资者利益的诚意。3、稳定价值成长模式。
三峡总公司在长江电力中的控股地位，是稳定公司价值成长模式、决定长电投资价值长期稳定增长的关键因素。4、面向全体股东的认购权证。此次长电股改方案的最大亮点就是向全体股东配发认购权证。个人认为，权证是一种非常灵活的对价支付手段。尽管目前市场上还没完全认识权证的这一功能，但是，一经宝钢股份和长江电力的权证在交易所上市交易，权证的这种良好功能就会被市场所接受。
二、打造长效发展机制
长电利用股改之机发行认购权证，不但是市场上的一大亮点，还可以在建立长电的长效发展机制等方面发挥重要作用。1、建立长效激励机制。国外经验表明，最有效的长期激励就是股权激励。如果长电能通过发行认购权证而建立起股权激励机制，就将表明我国国有企业制度改革取得了重大突破。2、构建综合性融资平台。从长远发展看，把权证融资与股权融资、债权融资相结合，既可以把长电打造为具有核心竞争力的优质上市公司，又可以使公司成为功能齐全的综合性融资平台、资本运作平台和金融资本与产业资本整合平台，确保三峡总公司和长江电力长期稳定发展。
三、长电股改方案的市场效应
从目前情况看，长电此次推出的股改方案，对市场的稳定将发挥积极作用。1、股改方案的对价水平超出市场预期。此次长电提出的对价水平，如果单纯折合为股份的话，相当于每10股流通股获2.93股，这个水平不但增厚了流通股股东的权益，也降低了其持股成本。2、打开市场想象空间。从完成试点的几家公司的市场表现看，尽管非流通股股东向流通股东支付了对价，但市场表现并不理想，陷入了送股-除权-股价还原或下跌的怪圈，G三一就是一个例证。这一现象值得市场深思，我们期望长电能打破这一怪圈。因为长电的长期投资价值预期非常明朗，能充分打开市场想象空间，维持股价长期稳定的上升趋势。3、引导价值发现。现在我国内地股市积弱已深，要使市场走出疲态，必须从两个方面采取措施：一是引导低估大盘蓝筹股的价值发现；二是为市场注入新的活力。在当前这些激活市场措施失效的情况下，引导大盘蓝筹股价值发现的有效途径之一就是发行能充分挖掘大盘蓝筹股价值的新品种。从各方面条件看，这样的品种权证应算其一，所以，把长电发行认购权证视为一个利好毫不为过。
我们知道，权证价格的变动将形成权证价格与股价的套利空间，而套利空间又将引致股票价格的变动，最后使股票价格比较准确地反映出上市公司真实的投资价值。随着目前蓝筹股的市场价格逐渐向其投资价值逼近，整个蓝筹板块的价值中枢就将稳中有升，这为市场逐步走出疲弱奠定了基础。
需要指出的是，从某种程度上讲，发行认购权证也是为股票市场注入新活力的行为，而市场活力与市场的投机程度是密切相关的。我国市场的当前疲态一定程度上存在投机不足的因素，强化市场的投机功能是激活市场的必要条件之一。从这个角度看，权证无疑又是首选。由于权证的市场价格运动是一个连续的向行权时股票内在价值的逼近过程，所以，权证对投资者而言，具有投资、投机、对冲风险等多种功能。以投机功能而言，权证是衍生产品中投机性较弱的品种，但同时又是比股票投机性要强的品种。所以，引入权证产品，既可以增加市场的投机性、进一步活跃市场，又可以把投机控制在适当范围内，防止市场出现过度投机。
由此不难看出，长江电力如果发行权证，必将为市场注入新的活力。由于权证交易与股票交易密切相关，所以权证交易的活跃势必会带动股票交易，从而激活股票市场，使其从疲弱走向繁荣。
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作者：东北证券副总裁 季敏波博士
（来源：上海证券报）
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